光大证券-金界控股-3918.HK-二期爬坡顺利﹔贵宾业务带动2017业绩超预期-180207

《光大证券-金界控股-3918.HK-二期爬坡顺利﹔贵宾业务带动2017业绩超预期-180207（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-金界控股-3918.HK-二期爬坡顺利﹔贵宾业务带动2017业绩超预期-180207（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ◆贵宾业务及税收优惠带动业绩超预期
        公司公告2017  年度业绩，营收9.56  亿美元，同比增长79.9%，超出我们预期值26.3%。营收超预期因素在于贵宾业务，贵宾转码数同比增长142%达到211  亿美元，胜率同比提升0.4ppt  至3.0%，带动贵宾业务收入同比增长177%至6.25  亿美元，超出我们预期值61.4%。大众市场赌桌及电子机收入分别同比增长15.5%及3.7%至1.50  亿、1.51  亿美元，增速略低于我们预测主要是赢率偏低导致。各分部毛利率与预期一致，贵宾业务占比提升令整体毛利率降至49.5%。收入端的强劲表现令EBITDA  同比增长24.9%至3.19  亿美元。由于本年度无需缴付额外责任付款（2016  年：1655  万美元），令净利润段同比增长38.6%至2.55  亿美元，超出预期值25.9%。摊薄EPS  5.88  美仙，本年度派息率60%，末期股息为每股1.45  美仙。于2017  年12  月末，Nagaworld  经营384  张赌桌及2250  台电子博彩机。
        ◆Naga  二期爬坡顺利
        Naga  二期已于2017  年11  月开始试营业，初期主要以贵宾业务为主，后期随着设施的全部开放将以中场业务为重。本年度贵宾业务收入同比增长177%，尤其下半年同比增速为264%，显示Naga  二期贵宾业务竞争力较强，提振明显。同时集团整体中场赌桌/电子机投入筹码同比增长28%/21%，显示二期开放对一期并无明显分流影响。
        ◆继续看好柬埔寨经济快速增长下需求端的蓬勃增长
        柬埔寨经济预计2017、2018  年将继续维持高速增长（IMF  GDP  预测增速分别为6.9%/6.8%）。同时2017  年柬埔寨到访人次持续上升，国际旅客人次增长12%至560  万人次，来自中国旅客增长46%至121  万人次，成为柬埔寨最主要客源。赌场流量的增长是为公司业绩增长强劲的重要原因。我们继续看好赌场四大客源的巨大潜力及强劲增长（本地需求、旅客需求、驻柬外国人等商务客需求、周边国家赌客需求）。
        ◆重申“买入”评级，目标价提高至9.0  港元
        针对二期开业后快速爬坡，以及对一期的分流好于预期，我们调整2018-19EPS  从0.42/0.51  至0.51/0.67  港元。公司在EV/EBITDA，PE，PB  各方面较澳门同业有明显优势，我们重申“买入”评级。按照2018  年10x  EV/EBITDA,给予目标价9.00  港元（此前为7.56  港元），对应2018  年17.7x  PE。
        风险提示:政治局势发生重大动荡导致不利政策出台；