上海证券-关注申万A股指数3400点附近的支撑-180208

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        主要观点：  
        在夜盘美股反弹的带动下，周三  A  股市场高开但好景不长，蓝筹板块大幅跳水拖累大盘指数再度“重挫”，创业板前期大幅杀跌后获资金抄底表现稍好。以上证  50.，沪深  300  为代表的蓝筹板块周二、周三连续放量杀跌，短期仍需谨慎。
        反思本轮  A  股市场的表现，外围市场美股“暴跌”，国内市场曝出的系列“业绩地雷”以及信托去杠杠消息等等均是市场调整的催化剂。但究其更深层次的原因，我们也可以从以下几个角度分析。首先经济层面，经济复苏背景下的企业盈利回升是  2638  点以来市场反弹的主要逻辑，但我们注意到去年二季度以来，经济韧劲背景下企业盈利虽然仍处高位，但边际下滑的态势显示盈利层面对市场的推动力是有所减弱的。其次流动性层面，外围主要央行鹰派言论渐多强化全球流动性拐点预期，近期美股大跌主因之一也是投资者对通胀的担忧使得市场对美联储货币收紧预期增强，国内货币政策稳中偏紧，金融去杠杠，防风险，引导资金脱虚向实对  A  股市场均难言利好。
        盈利边际下滑，流动性边际收紧（以十年期国债收益率为代表的无风险利率上升）对  A  股市场估值持续提升形成拖累。此外，高压的监管背景下也使得市场的风险偏好难以获得持续的上升。因此，我们之前也多次提到过，市场的基本面并不支撑指数“一马平川”的上攻和个股的全面上行，所以我们去年以来一直看到的是市场结构性分化严重和指数的震荡运行（以代表整个市场的申万  A  股指数分析）。
        但受全球经济整体复苏的带动，国内经济稳中向好，韧劲仍强的格局仍对市场有较强的支撑，我们注意到去年以来申万  A  股（801003）持续位于  3400-3900  的区间运行，目前该指数再次运行至区间下轨附近，需密切关注该位置对市场支撑的有效性（如该位置支撑有效目前市场再度下行空间将明显缓解，但如破位形成三重顶形态后期市场风险将明显加大）。
        风格方面看，以外资等偏好业绩确定性为代表的边际增量资金对市场的定价逻辑依然有效，上证  50，沪深  300  等核心资产指数受到资金青睐的格局目前看并未打破，但前期大涨后短期仍需警惕可能存在的补跌风险。对于中小创板块，持续杀跌后短期超跌反弹概率增加。单从估值的角度分析，经过两年多的调整，小盘股指数目前估值水平已回落至历史相对低位，从均值回归的角度来看小盘股不因过度悲观，但我们同时注意到历史数据显示自  2000  年以来申万小盘指数市盈率25X  左右形成底部的水平，目前  30X  的估值水平较其仍有距离，市场出现明显的风格切换时机可能仍需等待。