华泰证券-2月7日地产、银行股大跌点评-180207

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        今日A股市场表现三大特点：（1）周期股中仅煤炭在13:40分之前强势领跑；（2）地产、银行领跌市场；（3）下午创业板强势，TMT领涨。
        关于以上三点：
        （1）我们没有推荐周期板块，但在1月18号的报告中指出，煤炭目前是周期性行业内部最好的品种：煤炭是ROE和ROA双高行业，去杠杆环境对行业净资产收益率的影响相对小；第二，不同于其他周期性行业的ROE与销售净利率拟合度更高，煤炭行业ROE与资产周转率拟合度更高，所以今年ROE的持续性和稳定性更强。同时，煤炭行业的PB和相对PB（相对沪指）目前均低于历史中值，和石油石化是盈利修复的周期性行业中的唯二品种。
        （2）我们在元旦假期开始推荐地产、银行、石油石化的地Gold油行业组合，目前来看推荐逻辑均未破坏，但前期累积涨幅较高的地产、银行板块在系统性下跌中存在保收益需求，叠加2月6日时代周报发文称今年银监会的重点工作是居民去杠杆，市场或在担心政策表态对地产的负面影响。我们认为，有效控制宏观杠杆率的政策要求下，杠杆在经济部门之间转移——居民和政府部门去杠杆，而企业部门在净资产收益率回升下市场化加杠杆，在去年已成为市场相对一致的预期，并非边际增量信息。配置地产、银行的主逻辑仍是低估值修复和行业集中度提升：国内货币政策和财政政策回归常态，特别是全球主要经济体与美国的经济周期差、货币政策差开始修正，在这个大背景下，银行、地产—大金融板块估值隐含的风险溢价下降。
        （3）今天午后创业板强势，但我们维持前期对风格的研判，风格仍将在上半年极致演绎，而风格转换在下半年逐步具备必要条件：第一、我们判断非金融A股ROE将在中报后逐渐走平，这意味着“大”和“小”的盈利增速差、盈利能力差，从2016年以来的走扩开始变为收窄，成长性资产的相对吸引力改善；第二、今年的中小创限售股解禁压力显著大于去年，其中一季度是高峰、四季度是次高峰，下半年至明年后解禁压力将逐步改善；第三、宏观环境上，下半年经济增速的同比压力增大，无风险利率下降是风格转换的必要条件之一。
        目前，维持我们的行业配置：银行+地产+石油石化，周期品中关注煤炭。