国金证券-德联集团-002666-掘金汽车后市场，看好公司长期发展潜力-180205

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        投资逻辑
        汽车保有量稳步增长，汽车后市场发展空间大。我国汽车市场规模持续扩大，汽车总体保有量增速高于行业增速。目前，汽车保有量突破2  亿辆，为汽车后市场领域企业提供了巨大发展空间。我们预计，汽车胶粘剂、防冻液、制动液、发动机油等汽车精细化学品市场规模2020  年将达到2456  亿元，2017~2020  年复合增速为7.32%，高于乘用车约3%的增速。
        公司作为汽车精细化学品生产龙头，市场份额持续攀升。汽车精细化学品是公司核心业务，拥有产品共计11  类，涵盖汽车制造非消耗材料和日常使用所需消耗品。公司通过与国际化工巨头巴斯夫、陶氏化学等合作，引入、开发技术，产品技术达到国际一流，定位中高端。2012  年IPO  募投项目基本建成投产，产能大幅扩张，其中核心产品防冻液、制动液与胶粘剂分别增长59%、57%和80%，支撑公司业务较快发展。公司产品主要供货德系、美系，近年来在日系、自主品牌、新能源汽车领域展开供货，目前正在加紧与巴斯夫合作开发更多新能源汽车产品，预计未来公司市场份额将持续提升。
        汽车售后市场前景广阔，公司有望充分受益。随着我国汽车保有量持续扩大，售后维修保养需求较快增长。传统4S  店维修保养价格相对较高，不少用户出保后选择性价比高的快修店是现状。连锁快修模式以其性价比高、便捷等特点，受到青睐。公司2015  年发力汽车售后市场2S  店，推广“德联车护”品牌，目前已遍布国内超过1  万家网点。公司前期工作基本完成，后期将建立并推广标准化流程，有望充分享受汽车后市场广阔空间，快速发展。
        盈利预测与投资建议
        我们认为，公司作为汽车精细化学品龙头，2S  店前期布局工作基本完成，充分受益后市场发展，后续有望业绩释放，迎来利润增速拐点，实现公司净利润较快增长。我们预计公司2017~2020  年净利润分别为1.49  亿元、1.82亿元、2.21  亿元，同比增长6.25%、21.93%、21.45%。首次覆盖给予增持评级，目标价7.00  元，对应2017/2018/2019  年PE  为35/29/24  倍。
        风险提示
        （1）后市场业务开拓不及预期风险。
        （2）公司毛利率下滑风险。
        （3）新能源汽车客户开拓不及预期风险。