国金证券-正泰电器-601877-低压电器重回高增长，大智造、全球化、户用光伏打造业绩新增长极-180206

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        投资逻辑:
        正泰集团光伏资产注入打造双轮驱动格局，业绩将保持持续快速增长
        公司是国内产销量最大的低压电器龙头，2016  年公司发行股份和配套融资收购正泰集团光伏资产，已形成“低压电器+光伏”双轮驱动格局。公司归母净利润2017  年Q3  增长24%，2017-2019  年有望实现24%复合增长。
        下游房地产、电力、制造业需求改善，带动低压电器行业持续复苏
        固定资产投资企稳回暖带动低压电器行业复苏。从下游来看，2016  年以来，房地产新开工迅速回升、制造业利润改善后厂房扩建和机器设备购置、配网两万亿投资逐步落地都大幅促进了本轮低压电器复苏。未来，房地产企业土地购置面积快速提升表明房地产投资持续增长可期，PMI  高位稳定预示着制造业短期景气度仍将持续。而我国城镇化进程不断推进及企业对工商业用房的巨大需求，及传统制造业的自动化升级大趋势奠定了低压电器长期稳定增长的基础。预计2018-2020  年低压电器收入将实现13%的复合增长，由于规模效应及大宗材料价格边际改善，公司净利润或将快于收入增长。
        打造独有光伏模式，海外投资和户用光伏成为业绩亮点
        公司凭借集成优势、先发优势等六大优势将海外投资打造为光伏发展战略的一大亮点，主要体现在投资布局海外组件和电池片产能以及兴建海外电站。户用光伏现金流、收益率可观具有较大投资吸引力，行业爆发在即。公司户用光伏业务凭借全产业链产品覆盖和2000  家经销商潜在推广渠道优势已率先获得市场先机，截止17  年底已经装机5  万套左右，在浙江占比高达35%。我们预计到2020  年公司户用光伏装机量达到66  万套，销售模式作为重点推广方向比例将持续扩大，光伏板块整体收入实现18%的复合增长。
        公司通过并购整合进军智能制造和新材料领域，寻找新的业绩突破点
        公司围绕“一云两网”战略，收购新华集团和中控信息股权逐步进军智能制造领域；收购新池能源、西班牙  GRABAT  公司及中能锂业股权，大力布局石墨烯电池的研发及生产，有望形成未来业绩突破点。
        盈利预测和投资建议:
        公司是国内低压电器龙头企业，同时户用光伏业务迎来爆发式增长叠加光伏运营贡献利润稳定。预计2017-2019  年公司归母净利润27.5  亿、35  亿、41.8  亿元。给予公司买入评级，目标价32.8  元，对应2018  年20x  估值。
        风险提示:
        房地产限购等政策具有较强不确定性；大宗原材料可能继续上涨对毛利率施压；户用光伏开发进度低于预期；2  月22  日公司配套融资定增解禁。