英皇证券（香港）-森美控股-0756.HK-广泛添置自动贩卖机，冀释放鲜榨橙汁销售潜力-180208

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        廣泛添置自動販賣機，冀釋放鮮榨橙汁銷售潛力
        森美控股是亞洲領先的冷凍濃縮橙汁生產商，主要生產和銷售冷凍濃縮橙汁、鮮橙和自有品牌  「森美」的鮮榨橙汁。森美控股採用一體化經營模式，是極少數擁有上游橙園的橙汁生產商之一。
        濃縮橙汁業務穩定，支撐轉型開拓下游
        森美控股長期向可口可樂等國際知名品牌，供應冷凍濃縮橙汁，並從而建立了穩固的客源和成熟的經營模式，而濃縮橙汁業分部的收入佔比逾五成，並為集團帶來強健的現金流。在這穩健基石上，森美控股於2015  年起開拓下游業務，推出自有品牌「森美」的鮮榨橙汁，冀藉此迎來新的盈利增長點。
        廣泛增設自動販賣機，冀提速鮮榨橙汁收益表現
        森美控股自去年6  月起，在醫院及公共交通場所等，設置出售「森美」鮮榨橙汁的智能自動販賣機，並在3  個月內鋪設近1  千台，而至去年底時，集團已在全國鋪設約2  千台，並計劃於5  年內，在高人流地段設置1.3  萬台。販賣機具加快鮮榨橙汁銷售的潛力，加上智能應用提升對客戶偏好、物流、庫存的管理，從而提升利潤率表現，故上述大幅增設販賣機計劃，具加快鮮榨橙汁分部實現更可觀收益表現的潛力。
        財務穩健支持品牌推廣
        截至2017  年6  月底，森美控股手頭現金約6.55  億元(人民幣，下同)，凈負債比率，維持健康的20%水平。今年資本開支約1  億元，主要用作增購販賣機和場地租賃。品牌推廣方面，集團主要通過販賣機廣告、與電商及傳統平台合作，針對性地接觸關注健康的高端消費人群，同時亦在熱門影片中植入產品，以推廣「森美」的鮮榨橙汁的健康、高端品牌形象。
        存利潤率擴闊憧憬，內地食品業亦醞釀估值上調
        森美控股的2017  財年歷史市盈率為14.6  倍，若在穩健的財政、濃縮橙汁業務基礎支撐下，得以壯大利潤率前景更可觀的自有品牌鮮榨橙汁業務，這將反映現水平估值，並不過份昂貴。另外，內地消費品、食品潛在提價，從而帶來的估值上調潛力，亦有望成為森美控股的另一投資亮點。
        公司業務及發展  
        森美控股是亞洲領先的冷凍濃縮橙汁生產商，主要生產和銷售自有品牌「森美」鮮榨橙汁、冷凍濃縮橙汁及相關產品和鮮橙。集團採用一體化經營模式，是極少數在上游經營橙園之橙汁生產商之一。  
        集團長期為可口可樂等國際知名品牌供應冷凍濃縮橙汁，已建立穩固的客源和成熟的經營模式，貢獻了超過五成的收入。此外，集團在2015  年開始拓展下游業務，推出自有品牌森美鮮榨橙汁，為集團帶來新的利潤增長點。森美鮮榨橙汁目前投放於國內及香港經營約5,000  個不同渠道的銷售點，主要為高端超級市場、便利店、影城及婚宴等消費力較高的場所。由於集團於2017  年度優化消費渠道，  撤回銷量較不理想的消費點，故2017  年森美鮮榨橙汁的出貨量較2016  年約1,172  萬盒下跌約7.4%，銷售額下跌8.9%至1.35  億元。集團於2017  財年最後一季度展開智能販賣機的銷售策略，目前已投放約2,000  台販賣機，為未來的銷售增長奠定基礎。
        在果園經營業務方面，集團於重慶開州經營約146,000  畝（相當於約97.3  平方公里）種植橙樹的橙園，用作優質鮮橙出售及作為集團生產森美鮮榨橙汁及冷凍濃縮橙汁及相關產品的原料。於2017  財年集團有近70,000  畝果園已達致成熟，  並進行試產，唯去年受天氣因素及果樹仍在成長期影響，預期新一財年該果園可以進行商業化生產。  
        廣泛增設自動販賣機，冀提速鮮榨橙汁收益表現  
        集團於2017年6月開始在醫院及公共交通場所等地點設置智能販賣機，截至2017年9月底已設置智能販賣機近1千台。透過智能販賣機，公司可以實時監測販賣機網絡的銷售數據，並參照數據進行高效物流及存貨管理，同時販賣機設有屏幕，可用作產品推廣，亦可供其他商品作為宣傳推廣平台。  
        目前集團的機器主要投放於上海、北京、深圳等一線城市的醫院、地鐵、高鐵站，因這些場所人流量大且人群對健康飲品的消費慾望強、在掛號或候車時對價格的敏感度較低。以醫院為例，每瓶果汁售價20元，日均銷售25瓶，全年收入可達18.3萬，若扣除購置機器費用3.5萬元及租金、折舊、運營開支，每台機器全年可貢獻13.6萬稅前利潤。而雖然地鐵站內放置的售賣機因銷售量較少及租金成本較高，回本期較長，但仍可起到不俗的廣告效應，強化消費者對於森美這一高端果汁品牌的認知。  
        至去年底時，集團已在全國鋪設約2千台，並計劃於5年內，在高人流地段設置1.3萬台。販賣機具加快鮮榨橙汁銷售的潛力，加上智能應用提升對客戶偏好、物流、  庫存的管理，從而提升利潤率表現，故上述大幅增設販賣機計劃，具加快  鮮榨橙汁分部實現更可觀收益表現的潛力。  
        財務穩健支持品牌推廣  
        截至2017  年6  月底，集團手頭現金約6.55  億元，凈負債比率約20%，維持健康水平。去年的資本開支為2.62  億元，較2016  年大幅增加，主要因重慶橙園預付租金入賬。  
        集團預計今年資本開支約1  億元，主要用於自動販賣機的購買及場地租賃費用。至於在品牌推廣及建設方面，集團主要通過自營販賣機廣告及與互聯網電商及傳統平台合作，包括進駐京東、天貓、1  號店等平台，針對性地接觸關注健康的高端消費人群，通過電商平台收集客戶信息，了解客戶的消費習慣和心態。同時與中國移動合作，推出積分兌換計劃，讓更多客戶認識「森美」品牌。  
        集團亦通過在熱門影片中植入產品的方式，推廣森美果汁健康、高端的品牌形象。比如，在今年情人節上映的賀歲大片《我的情敵女婿》中，森美果汁將首次亮相大屏幕，相信影片的熱映有望令更多消費者認識森美果汁。  
        主要風險  
        ◆  集團與主要客戶並無長期合同安排，倘任何主要客戶終止與集團的業務，則或會對集團財務表現或盈利能力及前景造成不利影響  
        ◆  面對有關農戶及相關村民委員違反橙園租賃的風險  
        ◆  洪水、乾旱、暴雪及地震等自然災害，或導致生產產品的主要原材料橙供應嚴重短缺