天风证券-大豪科技-603025-缝制设备电控龙头，外延收购实现业绩高速增长-180208

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        专注缝制设备电控系统领域，长期深耕打造龙头企业
        公司自成立以来深耕于缝制设备电控系统领域，主导产品刺绣机电控系统近几年国内市场占有率稳居在70-80%左右，是公司业绩的核心驱动力。受益于下游服装加工制造业等产业的回暖，缝制设备行业景气度持续上升，2016-2017Q3实现营业收入6.90  亿和7.74  亿元，同比增速为10.91%和55.49%；扣非后归母净利润分别达2.07  亿和2.67  亿元，同比增幅达19.23%和86.44%，业绩触底回升明显。
        2018  年1  月公司发布业绩预告，预计2017  年归属于上市公司股东的净利润将增加14,325  万元到19,100  万元，同比增加60%到80%，扣非后预计将增加12,949万元到17,724  万元，同比增加62%到85%。公司产品技术水平高于行业平均是盈利能力提升的关键，公司刺绣机、特种工业缝纫机电控产品毛利率分别稳居在50%和40%以上，均领先于同行业竞争者。
        缝制机械行业回暖叠加行业数控率提升，电控系统产品前景可期
        当前全球经济正处在温和复苏区间，为服装加工业的回升创造良好外部条件。据中国缝纫机械协会统计，国内工业缝纫机销量2017  年以来出现明显回暖，2017  年迎缝纫机行业销量与出口新高，工缝、刺绣机增速稳健提升。2017  年11  月我国工缝机销量为37.41  万台，同比增速为16.26%，继续保持高速增长状态，同期，我国工缝机出口额达9736  万美元，同比增速24.3%，刺绣机出口额达3627  万美元，同比增速31.62%，延续9  月高增长，预计2018  年出口将继续创新高。
        据行业数据统计，刺绣机特种缝纫机电控每年市场空间为17-23  亿，公司目前的体量为9-10  亿，在特种机电控行业的市占率还很低。在环保趋严、小厂陆续关闭淘汰的背景下，电控系统行业集中度有所提升，公司深耕电控系统多年，行业积累深厚，具备一定先发优势，未来市占率有望实现进一步提升。
        并购新增袜机电控系统龙头，新产品市场潜力广阔
        并购标的大豪明德在国内袜机电控系统市场占比高达80%，2016  年实现扣非归母净利润3110  万元，超额完成业绩承诺。大豪明德盈利能力强，数控毛利率约40%，在国内袜机数控市占率70%以上，主要竞争对手为意大利罗纳地。大豪明德承诺，在2016-2019  年实现的扣非归母净利润分别不低于2,290.10  万元，2,352.61  万元，2,395.61  万元和2,457.82  万元。未来大豪明德或将进行设备一体化改造，有望实现毛利率的进一步提升以及进口替代。同时新型自动缝头袜机电控产品价格是非自动缝头袜机的两倍，未来有望大幅增厚公司业绩。
        盈利预测与投资评级：预计2017  至2019  年公司净利润分别为4.09  亿、5.04亿和5.90  亿元，EPS  分别为0.90  元、1.11  元和1.30  元，对应PE  分别为37  倍、30  倍和25  倍，首次覆盖给予“增持”评级，目标价38.85  元。
        风险提示：下游缝纫机销量情况不及预期，公司内部整合情况不及预期。