中泰证券-方大特钢-600507-进击的优质民营钢企-180209

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        投资要点
        业绩概要：2017  年公司实现营业收入139.45  亿元，同比增长56.27%。实现归属于上市公司股东净利润25.40  亿元，同比增长281.40%；对应EPS  为1.92  元，其中1-4  季度EPS  分别为0.21  元、0.32  元、0.63  元、0.75  元。而去年同期归属于上市公司股东净利润为6.66  亿元，EPS  为0.50  元。同时，公司拟以2017  年末总股本13.26  亿股为基数，向全体股东每10  股派发现金红利16.00  元（含税），共计派发现金红利21.22  亿元（含税）；
        吨钢数据：报告期内，公司实现产铁306.91  万吨、钢364.56  万吨、材368.86  万吨，同比上年分别下降2.54%、增长1.39%、增长2.59%；全年生产汽车板簧  18.22  万吨，同比上年增长28.72%。结合年报数据折算吨钢售价3709元，吨钢成本2538  元，吨钢毛利1171  元，同比分别增长1442  元、678  元、764  元；
        四季度业绩稳步增长:由最新公告可知，公司1-4  季度实现归属于母公司净利润分别为2.85  亿元、4.20  亿元、8.35  亿元以及10.00  亿元，四季度公司实现上市以来单季最高盈利。若根据四季度单季钢产量88  万吨进行测算，公司单季实现单吨净利约1136  元，环比三季度单吨净利增加约226  元；
        行业高景气奠定公司业绩改善基础：2017  年在需求高位偏平之下，采暖季限产把建筑钢材盈利进一步推向历史高位，螺纹钢盈利1-4  季度呈现持续扩张之势。我们测算的四季度行业螺纹钢平均吨钢毛利达到1168  元，环比三季度提高374  元。12  月初螺纹钢盈利达到全年最高水平，部分企业吨盈利甚至一度超越1800  元，虽然中旬之后钢价出现回落，但盈利整体仍维持高位。公司建筑类钢材产量比逾80%，主营产品高盈利成为其业绩大幅改善的最重要因素；
        大手笔分红彰显公司优越管理机制：公司2017  年四季度吨钢净利超过1000元，不仅远好于行业平均水平，也高于同品类上市公司诸如韶钢松山、凌钢股份以及三钢闽光等，灵活的管理体制成为其业绩大幅释放的重要保证。公司作为板块内位数不多的民营企业，依托市场化的管理机制，通过对利润总额目标的细致分解，对各级管理及生产人员（相关人员拥有较大决策权）进行直接绩效考核，杜绝了传统钢企跑冒滴漏等弊病，成本管控和生产效率在行业居于前列。公司在本次年度公告中，拟派发现金红利21.22  亿元，以最新市价计算，股息率达到10.20%，大手笔的激励措施彰显了公司愿与员工分享发展成果的开放心态和优越管理体制；
        重卡销量高增助力公司汽车用钢：公司汽车板簧和弹簧扁钢年产量分别达到18.22  万吨以及76.96  万吨，对公司业绩有着举足轻重的影响。据中汽协统计，2017  年全国重卡销售111.7  万辆，同比增长52.4%，而最新数据显示，1  月重卡销量再次迎来开门红，单月销售破9.8  万辆，同比增18%，经历去年高增速之后，今年重卡产销量继续呈现快速增长态势。公司作为细分市场的重要供应商，重卡领域持续火爆为其汽车零部件弹簧扁钢和汽车板簧的业绩释放奠定了良好的基础；
        投资建议：公司作为区域内中大型钢铁生产集团，其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域占有重要地位。此外，作为业内民营钢企的典型代表，其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效，在行业盈利整体保持较强背景下，未来公司业绩有望继续提升，预计公司2018-2020  年EPS  分别为2.05  元、2.20元以及2.29  元，维持“增持”评级；
        风险提示：宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压。