信达证券-策略周报：研究观点汇总~宏观-180208

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        宏观经济
        贸易数据好于预期，部分大宗商品进口需求增长。1月进出口数据双双超预期，以人民币计价的进口总额与出口总额分别同比增长30.2%和6.0%，进出口总额同比增长16.2%。从贸易对象看，“一带一路”沿线国家进出口总额同比增长17.8%，高于整体增速，同时我国对欧盟进出口总额占比达到15.1%，表明目前欧盟仍是我国第一大贸易对象。从出口品种看，1月七大劳动密集型商品出口总额同比减少5.3%，而机电产品出口需求依然强劲，电器及电子产品出口总额同比增长17%，机械设备出口总额同比增长8.9%。从进口品种看，我国对铁矿砂、原油、煤炭、钢材、铜材等大宗商品需求仍然强烈，进口量增加，进口总额增速保持增长。我们认为1月贸易情况好于预期，一方面是低基数春节效应所致，另一方面我国对大宗商品进口需求强烈也是重要原因，因此我们预计在原材料购进价格下降、大宗商品需求量变大的情况下，春节后工业生产活动扩张是大概率事件。  
        资本市场
        股票市场：基本面和流动性稳中向好，市场不存在系统性风险
        受到外盘影响，本周市场大幅回调，主要指数方面，蓝筹股指数下降幅度最大，中证100及上证50指数跌幅均为6.5%，创业板指数跌幅稍小，达到3.6%。行业方面，价值股与周期股回调幅度最大，跌幅较深的行业集中在房地产、家用电器、采掘和食品饮料，跌幅稍小的行业是纺织服装和电子。近期美国公布的经济数据，显示其复苏动力强劲，通胀上行预期之下，市场利率中枢攀升，美元加息预期升温。对权益市场而言，在经过长期的上涨之后，美国股市估值已经高于历史中值，叠加利率冲击，美国三大指数在上周五和本周一大幅回调。然而美国三大股指在本周呈现出周二企稳、周三小幅回落的走势，但上证综指下跌之势不减。对比市场格局，周四沪弱深强的格局，是对前期市场格局的调整。从市场环境来看，进出口数据好于预期，虽然有春节因素影响，但整体显示出我国经济需求依然强劲，基本面平稳叠加债市回暖带来的流动性宽松，我们认为市场整体风险不大。
        债券市场：资金面宽松和避险情绪推动债市回暖，债市短期谨慎乐观  
        本周债券市场延续上周回暖趋势，截至周三5年期和10年期国债期货分别上涨0.09%和0.13%，现货收益率回落较上周更为明显。一方面本周包括A股和港股在内的全球股票市场出现大幅调整，带动避险情绪升温，另一方面尽管央行仍然暂停公开市场货币投放操作，但资金面仍然保持宽松，除跨春节资金外资金价格保持稳定。今日公布的进出口增速超市场预期，尽管存在春节基数效应，但仍可能对市场产生一定负面冲击。3月之前基本面数据存在一定真空期，缺乏数据验证的情况下短期市场更多受到资金面和情绪影响，我们仍然建议等待催化剂，关注监管政策落实后投融资增速受限可能带来的利率水平回落。  
        房地产市场  
        湖南2018年楼市定调：房价较高城市要建限价房  
        2018年2月2日召开的湖南全省住房和城乡建设工作会议指出，今年湖南省将加快建立公租房、限价商品房、普通商品房并存的多层次住房供应体系，坚决抑制投机炒房；支持合理的住房需求，长沙等省内房价较高的城市，要建设一批限价商品房，满足中低收入家庭的住房刚性需求。  
        部分银行收紧房地产融资  
        据中国证券报报道，部分银行已暂停受理房地产行业新增授信，或暂停房地产开发贷业务。同时，在严监管背景下，信托公司地产融资业务更趋审慎。房地产开发商的融资链条持续收紧。  
        金融行业
        证券行业观点：大型券商估值吸引力提升
        证券行业  2017  年集中度在提升。证券业协会近日公布的数据显示，2017  年  131  家证券公司共实现营收3113.28亿元，净利润1129.95亿元，较2016年同比分别下降5.08%和8.47%。
        与此形成对比的是，30  家上市券商母公司营收和净利润分别下滑  2.68%和  2.19%。这一进步表明证券行业集中度在提升，大中型券商竞争优势愈发明显。此外，30  家上市券商都公布了  1  月份经营数据，合计实现营收  156.64  亿元，净利润  60.27  亿元，环比分别下降  30.65%、23.25%；受节假日因素影响，按可比口径，28  家上市券商这两项指标分别增长  46.29%和69.13%，不过扣除节假日因素影响，亦能实现正增长。
        股价大幅快速回调，大型券商估值吸引力提升。1  月份大幅上涨后，受  A  股市场冲高回落影响，2  月份券商股大幅回调。由于缺乏强劲的业绩新增长点带来盈利水平显著提升、严监管限制行业估值水平上升空间，我们预计  2018  年券商股弹性仍然不高。不过，如果两市交易额大幅提升，比如稳定在  6000  亿元以上，那么券商股盈利将大幅提升，弹性也将显著上升。
        当前板块  PB  约为  1.6  倍，龙头券商  PB  为  1.3-1.7  倍，PE  在  18  倍左右，回落至  1  月中旬水平，建议关注行业龙头及特色券商。
        银行业观点：短期回调不改中期向好趋势
        宁波银行  2017  年业绩优异。在之前  14  家上市银行公布  2017  年业绩快报后，2  月  3  日，宁波银行  2017  年公布业绩快报，营收和净利润分别增长  6.91%和  19.51%，不良贷款率从0.91%下降至  0.82%，在已公布业绩快报的上市银行中居于前列。存贷款同比分别增长10.53%和  14.44%，增速均较快。拨备覆盖率提升  141.84  百分点至  493.26%，拨贷比提升0.83  个百分点至  4.04%，拨备充足，安全壁垒很高，未来有望逐渐反哺利润。
        短期回调不改中期向好趋势。本周银行股大幅波动，继续回调，但我们认为在宏观经济增长预期平稳、利率环境趋紧、监管措施逐步落实的情况下，上市银行净息差止跌回升、净利润增速改善、资产质量继续好转的确定性进一步增强。目前银行股  PE（TTM）为  8.5  倍，PB（LF）为  1.15  倍，动态地看，估值仍有较大的上行空间，继续看好确定性较强的大型银行，以及基本面优异、受监管政策负面影响相对较小的中小银行股。