东方证券-澜起科技- 688008-津逮服务器持续超预期-210810

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事件：公司8月9日发布公告，拟新增与英特尔公司2021年度日常关联交易金额10亿元，即2021年度关联交易额度由5亿元增加至15亿元。

核心观点津逮服务器业务持续超预期。

澜起的津逮服务器CPU和混合安全内存模组的营收在2020年同比增长80%以上至2900多万元，并实现近15%的毛利率，产品具有安全性高、生态系统健全的优势，已进入到金融、交通等关键领域。

21年该业务发展持续超预期，1月1日至7月31日向英特尔关联采购额已达到4.8亿元，其中仅6、7两月交易额就已超过4.1亿元，公司继6月8日增加额度至5亿元后今日再度发布公告拟将与英特尔的日常关联交易额度提高至15亿元人民币。

保守按照实际交易金额12亿元，内核CPU芯片成本占比90%，津逮CPU毛利率20%计算，对应津逮CPU营业收入16.7亿元。

同时，津逮服务器CPU助力公司切入数据处理芯片领域，打开公司长期发展空间。

内存接口缓存芯片量价齐升：服务器的运算速度等升级要求CPU持续升级，英特尔IceLake处理器二季度开始上量，支持的内存通道数量从6个增加至8个，最大插槽数量从12个提升到16个，单台服务器采用的内存模组数量有望增长，从而提升内存接口缓存芯片需求。

有望最早于四季度推出的英特尔SapphireRapids处理器将支持DDR5，DDR5支持更快传输速度、技术难度更大，内存接口缓存芯片的单颗价值量有望提升，并需要增加PMIC、SPD、温度传感器等多颗配套芯片，给澜起等厂商带来更大的市场空间。

其他新品亦快速放量。

澜起也正开展AI推理芯片研发，借助其内存接口缓存芯片的技术优势，解决AI运算中内存与CPU大量数据传输的痛点，有望大幅提升AI运算的性能和成本。

英特尔IceLake处理器支持PCIe4.0协议，对公司新产品PCIe4.0Retimer芯片需求逐步增加。

财务预测与投资建议我们预测公司21-23年每股收益分别为0.89、1.30、1.87元（原预测0.96、1.24、1.68元，上调了津逮营业收入预测，由于英特尔推迟SapphireRapid发布下调了DDR5渗透率预测及内存接口芯片毛利率预测，下调了费用率预测），根据可比公司21年平均97倍PE估值，对应目标价为86.33元，维持给予买入评级。

风险提示服务器销量不及预期；DDR4Gen2Plus和DDR5渗透不及预期；科创板股价波动风险大；国外销量额占比较高；英特尔对技术架构规划改变。