国金证券-紫光国微-002049-特种IC高景气，安全IC打开成长空间-210810

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投资逻辑特种IC：受益国防信息化趋势，公司利润压舱石。

持有100%股权的子公司国微电子为国产特种IC龙头，受益特种装备放量及国防信息化建设快速增长。

特种IC供应链安全至关重要，未来国产化率将会持续提升。

公司特种IC具备先发优势和较强的客户粘性，同时拥有跨产品类别的全面研发实力。

2017~2020年国微电子营收复合增速48%，净利润复合增速63%。

特种IC占公司总营收的比例不断提升，2020年达到51%，毛利率接近80%，净利率超过50%，该业务成为公司利润压舱石，毛利贡献占比78%。

智能安全IC：物联网应用不断打开成长空间。

持有100%股权的子公司同芯微是国内智能安全芯片龙头。

国内智能卡芯片2014-2019年复合增速达到11.8%，预计2022年300亿市场规模。

公司自主创新持续推动技术升级，叠加产品升级换代、政策换发驱动更新需求，智能安全IC营收稳健增长。

物联网连接对安全需求提升，根据IDC，安全厂商物联网方向收入预计未来5年CAGR23.8%。

后续随着同芯微进一步布局面向物联网、5G、云计算、大数据等新兴市场，将打开公司成长天花板。

FPGA国产化率低，紫光同创国产领先。

5G、AI及汽车电子驱动FPGA（现场可编程门阵列）高速增长，2020年全球市场规模61亿美元，我国150亿元人民币，未来五年CAGR约为17%。

全球FPGA市场Xilinx，Intel两大寡头垄断，中国FPGA起步晚。

紫光国微持有36.5%股权的紫光同创为国内通用FPGA领导者。

同创TitanPGT30G是中国第一款国产自主产权千万门级高性能FPGA，采用40nmCMOS工艺和自主产权的体系结构。

可转债募投加码高性能安全芯片及车载控制器项目：高端安全芯片项目满足5G、车联网、云计算等新兴市场对安全芯片的需求日益增长，车载控制器芯片旨在实现车载控制器芯片自主可控。

根据可转债募集说明书，募集资金15亿元人民币，两个项目达产后分别实现产值最高15亿和11亿元。

投资建议我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为14.2/19.6/27.0亿元，同比增速为76%/38%/37%，EPS分别为2.34/3.24/4.45元。

公司是国内特种IC和智能安全IC龙头企业，给予目标2022年75倍PE估值，目标价为243元，维持“买入”评级。

风险提示特种IC订单量下滑、智能安全芯片业务毛利率波动、间接控股股东紫光集团资产重组风险。