华创证券-红太阳-000525-业绩增长超预期，新产能投放颠覆行业格局，产品梯队丰富助力公司腾飞-180210

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        事  项：
        公司今日公布17年一季度业绩预告，预计盈利2.5-2.8亿元，同比增长58%-77%。新投产1万吨敌草快、1万吨VB3和2.5万吨吡啶碱，一次试车成功，进度大超预期。
        主要观点
        1.  敌草快、VB3和吡啶碱投产进度超预期，新产能投放颠覆行业格局。公司原有2000吨敌草快，新投产的1万吨生化敌草快改进工艺，成本有望较老产能下降15%-20%。敌草快可有效填补国内百草枯禁用带来的市场空缺，需求增长快速，近期价格维持在14.5万元/吨的高位。公司原有1万吨VB3，本次新增1万吨VB3；吡啶碱新产线投产后，3甲基吡啶仍可满足自有VB3产能，还可部分外售。近期兄弟科技和红太阳的VB3投产造成价格短期承压，从前期5万元/吨回落至4.3万元/吨，但两家企业合计市占率超过40%，对市场掌控力大幅增强。
        2.  近期毒死蜱价格持续上涨，百草枯维持高位
        公司现有毒死蜱产能1.5万吨，拥有乙基氯化物等中间体配套，近期毒死蜱价格较年初上涨4000-5000元/吨至4.5万元/吨。公司百草枯折百在2万吨以上，百草枯40%母液价格维持在2.2万元/吨高位。
        3.  无惧百草枯禁用，产品梯队丰富助力公司腾飞
        16年国内百草枯水剂禁用造成的需求下滑已被市场消化。因为其不可替代性，未来三年全球销量仍有望保持稳定。公司17年并购科信后，百草枯行业竞争格局大幅改善，带来的价格弹性推动公司业绩大幅增长；同时公司推出敌草快接替百草枯，保证了长期发展的可持续性。公司未来几年将陆续投产草铵膦、吡唑醚菌酯等多个重磅产品，并基于吡啶碱的卡位优势不断丰富下游产品线。未来几年逐步丰富的产品梯队将助力公司腾飞。
        4.  投资建议：
        我们长期看好公司在吡啶碱领域的卡位优势、丰富的后续产品储备带来的明确成长性，详情可参看我们前期发布的公司深度报告，预计公司17-19年净利润至7、9.4、11亿元，对应EPS分别为1.2、1.6、1.89，目前股价对应PE16X、12X、10X，维持“推荐”评级。
        5.  风险提示：
        新产能销售不及预期，VB3价格大幅下跌。