中泰证券-有色金属行业周报：大幅调整后，市场终将回归基本面-180211

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        报告要点
        铝：SMM  统计数据显示，2018  年  2  月  8  日国内电解铝社会库存  178.0  万吨，较  2  月  5  日上升  1.6  万吨，叠加“我的有色网”铝棒库存数据，总计  188.6  万吨（其中，铝棒库存  10.6  万吨，上升  0.7  万吨），较  2  月  5  日上升  2.3  万吨。本周，临近春节假期，下游加工企业停工，节前备货接近尾声，导致需求转淡，铝锭出库量逐步走低；加之前期在途铝锭入库，共同推升电解铝库存上行。从历史统计数据来看，春节前后，需求阶段性减弱导致的垒库是正常现象，一般而言，库存增长幅度在  15  至  30  万吨区间，但季节性上行不改  2018  年“去库”大势。
        铜：本周铜精矿市场交投依然清淡，大型冶炼厂库存相对充沛，议价能力较强，小型冶炼厂仍有补库需求。TC  小幅下修，截至本周五，现货  TC  报  73-83  美元/吨区间，较上周下降  2  美元/吨。开工率方面，SMM  调研数据显示，1  月份铜杆企业开工率为  71.23%，同比增加  12.1%，环比增加  0.04%。铜杆企业开工率环比基本持平，主因是线缆企业春节前集中备库，订单量维持稳定，支撑铜杆企业开工水平，此外，2  月份进入春节假期，部分企业亦存在消费前置现象。
        黄金：国际油价周内单边下行，美元指数重回  90  上方，对贵金属价格产生明显压制作用。COMEX  黄金价格环比上周续跌  1.15%至  1314.5  美元/盎司。短期看，原油价格仍有下探空间，同时，美国纽约联储主席、FOMC  永久票委杜德利发表讲话称，若经济前景改善，2018  年加息四次是有可能的，美元指数有望短线走强，叠加美国  10  年期国债实际收益率持续攀高，均对短期金价产生压制作用；但金价长期走势仍需宏观数据进一步确认。
        宏观“三因素”总结：中国，1  月  CPI  同比增长  1.5%，表现温和，PPI  同比增长  4.3%，低于前值  4.9%，随着翘尾效应逐渐减弱，PPI  或将延续高位回落态势；美国，1  月非农就业数据亮眼，2018  年基建以及税改有望提振投资意愿，经济依然乐观；欧洲，2018  年德国经济增速预期由  2.2%上调至  2.7%，衍射出欧元区整体复苏的良好态势。
        投资建议：我们认为，短期市场波动虽较大，但是在“海外需求向好+中国需求趋弱＝全球需求持平”的假设下，仍维持金属价格趋势向上的判断——“缺乏足够供给弹性的”新供给周期值得继续期待。具体来看，铝：不拘泥于国内，要放眼全球。看国内，2018  年将是电解铝供给侧改革的收获之年，违法违规产能出清背景下，中国铝行业将逐步实现“自平衡”；看海外，高投建成本将明显压制新增产能投放（安泰科数据显示，2017  年在铝价大幅上涨的情况下，海外新增电解铝产能仅为  30  万吨/年），欧美经济回暖将拉动铝消费增长，海外将电解铝将极度短缺（近几年，LME库存年均下降  100  万吨，也反映出此种态势）。中国均衡+海外短缺，是  2018  年全球铝行业的基本格局，我们预计2018  年全球铝缺口将超过  160  万吨，放眼全球，依然是基本面最坚实的品种之一。铜：精矿供给增量有限，再叠加进口限废政策这一  X  变量，使得原料供给趋紧预期被不断强化，供需紧平衡是铜板块投资的“主线逻辑”。锌：供给端虽边际上有所改善，但仍不改短缺格局，基本面依然坚实。锡：缅甸精矿扰动增大，下游消费稳中有增，供需格局将持续优化。
        综上，我们认为，此轮有色金属周期或将比预期的“时间久、幅度高”，大幅调整后，市场终将回归基本面。核心标的：①铜：紫金矿业、江西铜业、云南铜业、铜陵有色等；②铝：中铝（停牌）、云铝、中孚、神火（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等；③锌：驰宏锌锗、中金岭南等；④锡：锡业股份。
        风险提示：宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险。