天风证券-开润股份-300577-Q2扣非净利高增，客户结构优化+品牌矩阵完善助长期增长-210811

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疫情后逐步复苏，21H1业绩高增21H1公司实现营收9.90亿元，同比增长3.65%；归母净利润9707万元，同比增长50.79%；扣非后归母净利润8428万元，同比增长45.05%；净利率9.81%，同比增长3.07pct；扣非后归母净利率8.52%，同比增长2.43pct。

21Q2公司实现营收5.38亿元，同比增长28.88%；归母净利润5182万元，同比增长59.62%；扣非后归母净利润6305万元，同比增长122.10%；净利率9.62%，同比增长1.85pct；扣非后归母净利率11.71%，同比增长4.92pct。

业绩增长主要系2B业务老客户订单规模增长及新客户拓展、结构优化，2C业务研发新品、拓展渠道及重视品牌运营所致。

2B代工制造业务：深化存量客户合作，拓展增量客户订单，结构优化客户需求端，公司继续坚持优质客户战略，持续巩固与耐克、迪卡侬、VF集团、戴尔等存量优质客户的合作关系，订单规模持续放量，市场地位和份额稳步提升。

同时，依托优秀的精益管理和生产制造能力，公司在VF集团内进一步拓展进入了Jansport、EagleCreek、Dickies等知名品牌的包袋供应商体系，客户结构不断优化。

产能供给端，20年公司总产能有所增长，未来将于海外释放更多产能，产能储备和释放有效保证公司后续新客户拓展和订单增长的承接能力。

2C品牌经营业务：品牌矩阵完善，新品研发+渠道拓展强化品牌塑造品牌矩阵逐步完善，针对不同客群、渠道、价格带进行布局：①自有品牌90分针对个性差异化大众市场；②合作品牌小米植根高性价比市场；③被授权品牌“大嘴猴”产品发力下沉性价比市场。

品牌矩阵完善助力公司高效实现品类细分市场拓展。

公司结合大数据和精准用户画像分析，积极研发新品，如全新铝框旅行箱、漫威联名款箱包、鲨鱼双肩包、单拉杆行李箱、软箱等，努力拓展抖音等新兴渠道，强化品牌塑造和提升，重视粉丝运营和流量转化，自有品牌“90分”实现较快增长。

下调盈利预测，给予买入评级。

考虑到H1和H2均出现疫情反复，2B和2C终端需求或有波动，我们适当下调盈利预测，预计21-23年归母净利润分别为2.3/2.8/3.4亿（此前为2.7/3.4/4.5亿），对应EPS分别为0.96/1.17/1.4元（此前为1.13/1.44/1.86元），对应P/E分别为18/15/12X。

风险提示：疫情反复，2C业务品牌假设不及预期，2B客户拓展及订单增长不及预期。

业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准。