安信证券-花王股份-603007-良好激励添动力，订单充足助高增-180211

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        ■事件：1）、2  月  10  日，公司发布  2018  年限制性股票激励计划（草案）公告，拟授予的限制性股票数量为  1000  万股，占公司当前股本总额的  3%。2）、同时，公司发布  2017  年  4  季度经营数据公告，4  季度新签订单  4.04  亿元，同比增长  110.7%。
        ■激励条件优惠+范围广，良好机制留人才助力成长。公司公告显示本次限制性股票激励计划拟授予激励对象  1000  万股，其中首次授予  800万股，预留  200  万股；激励对象为包括董事、中高层管理人员及核心人员共计  101  人；首次授予价格为每股  6.08  元，为公司发布公告前  20个交易日公司股票交易均价  12.147  元/股的  50%；本次激励计划授予对象价格仅为  6.08  元，是  2018  年  2  月  9  日收盘价的  60%，价格让渡空间较大，同时本次激励兑现涵盖公司  101  人，激励范围较广，凸显公司建立、健全长效激励机制的决心，良好的激励机制也将成功调动员工积极性，核心团队个人利益和公司利益成功绑定，助力公司长远发展；
        ■激励方案业绩约束条件高，凸显管理层对公司发展信心。激励计划解除限售的业绩考核目标为以  2017  年度归属于上市公司股东扣非后净利润为基数，2018-2020  年扣除股份支付费用和非经常损益后归属上市公司股东净利润增长率分别为  80%、206%和  359%。业绩约束明确为“扣除股份支付费用和非经常损益后归属上市公司股东净利润”，体现公司激励员工积极性的同时也充分考虑股东利益，业绩目标相当于公司  2018-2020  年扣除股份支付费用和非经常损益后归属上市公司股东净利润同比增速为  80%、70%和  50%，业绩约束对激励对象提出较高要求，同时也凸显出公司管理层对未来高速成长的充分自信。
        ■公司新签订单快速增长，为激励方案中高增业绩约束提供支撑：公司  2016  年  3  季度上市，权益融资以及上市平台为公司业务开展提供了良好助力，2017  年以来公司新签订单呈现快速增长态势，公司公告显示  2017  年  1-12  月，公司新签项目金额为人民币  264,380.65  万元，较上年同期增长  354.80%，全年新签订单是公司  2016  年营业收入的  5.18  倍；2017年以来PPP规范持续加码使得市场担心企业层面订单增量及存量订单推进均受影响，从公司公告  2017  年  4  季度新签订单  4.04  亿元，较2016  年同期增长  110.70%；进入  2018  年，公司新签订单仍然保持良好势头，我们根据公告汇总，2018  年以来短短  1  个多月，公司新签订单（包括预中标）超过  11  亿元，可见订单增量未放缓，同时公司预计2017  年实现扣非净利增加  0.72—1.07  亿元，同比增加  103%到  153%，2017  业绩高增一定程度体现公司存量订单推进正常。公司在手订单充足，从公司订单业务分类来看，以生态环境旅游和市政园林为主，生态环境是十九大工作报告关键词之一，是美丽中国不可或缺的一环，公司业务项目以生态环境旅游和市政园林为主，项目质量有较高保障，我们认为公司订单充足，项目所处细分领域较好，较大程度上为公司激励方案中业绩高速增长的约束提供支撑。
        ■投资建议：公司  2017  年以来新签订单额高速增长，同时公司  2017年外延并购“郑州水务”布局水生态治理，园林+布局将加快公司成长；公司此次大幅度推进限制性股票激励计划，进一步推动核心团队员工积极性，为公司成长再添动力；由于公司激励方案处于草案阶段，激励费用等暂不确定，我们暂不调整公司业绩预估，预计公司  2017  年-2019  年的收入增速分别为  92.9%、56.2%、30.0%，净利润增速分别为  109.4%、53.1%、32.4%，成长性突出；维持增持-A    的投资评级，6  个月目标价为  13.8  元，相当于  2018  年  20  倍的动态市盈率。
        ■风险提示：PPP  推进放缓、公司项目落地低于预期、资金成本上升、外延布局低于预期等风险