华泰证券-信号与噪声系列之六十一：危与机，A股大跌后的思考-180211

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        危与机：大盘继续休整，大幅回调后价值蓝筹、优质成长又具吸引力
        美股大跌传导、A  股业绩预告“爆雷”、股东股票质押平仓、信托去杠杆、居民去杠杆的政策表态等多重因素影响下，A  股出现大幅调整，一度跌破3100  点，市场波动率显著上升。我们认为，当前市场调整主要是由于风险事件冲击所带来的投资者悲观情绪升温导致的，风险偏好修复尚需时日，短期内A  股仍将处于休整期，但中期依旧保持乐观，恐慌情绪节后有望逐步修复，调整后A  股更具配置价值，并有望吸引外资流入，建议今年要重视外资流向的边际变化。危与机并存，建议以银行等金融板块为底仓，关注市场错杀、超跌且估值回到合理水平的价值蓝筹和优质成长。
        1月进口超预期、通胀温和、国际收支净流入，有望对基本面形成支撑
        2018  年1  月，我国进口（按人民币计价）同比增长30.2%，超市场预期，出口（按人民币计价）同比增长6%，我们认为进出口超预期有望进一步夯实国内经济韧性。1  月CPI  同比上涨1.5%，PPI  同比上涨4.3%，  PPI-CPI剪刀差继续收窄，根据宏观团队预测2018  年通胀将温和上行，我们认为温和通胀下食品饮料、零售等板块或受益，PPI-CPI  剪刀差收窄有望对中下游行业盈利改善形成利好。1  月，我国官方外汇储备较前月增加215.08亿美元，已连续12  个月增长。我们认为，进出口向好、通胀温和、国际收支逐步转为净流入等，有望对国内基本面形成支撑。
        多重因素导致A  股大跌，市场步入盘整期，恐慌情绪节后有望逐步修复
        在美股大跌联动、业绩预告“爆雷”、股东股票质押平仓、信托去杠杆、居民去杠杆的政策表态等多重因素影响下，1  月29  日以来A  股不断下挫，一度跌破3100  点，市场波动率显著上升，前期表现较强的地产、非银、家电、白酒、周期龙头等跌幅明显。我们认为，当前市场调整主要是由于风险事件冲击所带来的投资者悲观情绪升温导致的，表现在外资大幅流出和国内投资者兑现收益需求上升。我们认为外围市场冲击尚不明朗叠加节前投资者交投意愿较小，短期内A  股仍将处于休整期，但A  股市场基本面逻辑未被破坏，节后两会召开、经济和财报数据公布有望推动风险偏好逐步修复。
        重视外资流向的边际变化，A  股大跌期间外资抄底迹象明显
        通过梳理沪股通资金流向，可以发现，A  股大跌期间外资抄底迹象比较明显：“811”汇改A  大跌期间（2015.8.18-2015.8.26），沪股通自8.24  日开始大幅净买入，8.24-8.26  三日累计净买入235.27  亿元；2016  年熔断A大跌（2016.1.4-2016.2.9）后期（2.25-2.29），沪股通持续买入共计35.98亿元。我们认为，海外投资者交易行为是2018  年以来市场波动的重要因素之一，今年要更加重视外资流向的边际变化，2018.1.2-1.26  A  股大涨期间，沪股通日均净流入10  亿元，而1.29-2.9  大跌期间则日均净流出15.26亿元。我们认为大幅调整后A  股更具配置价值，并有望吸引外资流入。
        关注错杀、超跌、估值回到合理水平的价值蓝筹和优质成长
        我们认为，虽然市场大幅调整，悲观情绪消化和修复尚需时日，但投资机会亦在孕育中，建议继续以银行等金融板块为底仓，关注市场错杀、超跌且估值回到合理水平的价值蓝筹和优质成长。通过对A  股大跌期间10  年期国债利率变化梳理（2015.8.18-2015.9.30、2016.1.4-2016.3.15），我们发现市场大跌后利率水平边际上有所下行，我们认为成长板块如传媒、计算机等中的优质资产可适当关注。主题投资，关注市场下调后弹性较好的次新股；把握“杠杆转移”龙头：“降杠杆”主线—债转股、环保限产、国企改革等；“加杠杆”主线—人工智能、虚拟现实、5G、军民融合等。
        风险提示：经济增速低于预期，通胀上行超预期，外部黑天鹅事件。