东方证券-科华生物-002022-业绩符合预期，“产品+渠道”共同成长-180210

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        事件：公司发布2017  年度业绩快报，报告期内实现营收16.11  亿元、同比增长15.37%，实现归母净利润2.19  亿元、同比增长-5.77%，对应EPS  0.43  元。
        核心观点
        业绩符合预期，多重因素导致净利润下滑。报告期内，公司营收同比增加15.37%，但净利润同比下滑5.77%（扣非后同比下滑3.87%），符合市场和我们的预期。公司净利润出现下滑的主要原因在于：1）综合毛利率有所下降；  2）各项费用率有所增加；  3）所得税费用增加；4）营业外收入变动（政府补贴收入）。
        深化布局，坚持“仪器+试剂”模式。目前，公司产品线较为齐全，包括生化、免疫（化学发光）、分子等。11  月24  日，公司投资参股奥然生物，进一步丰富了分子诊断制剂；12  月7  日，公司与日立（上海）有限公司签署合作协议，进行全国范围内的生化仪（试剂）销售合作。渠道方面，从年初至今，公司已经陆续完成控股西安申科生物和广东新优生物，其中前者是陕西省内最大的经销商，后者是日立生化产品在南方4  省的一级代理。我们认为，公司一直坚持“仪器+试剂”协同发展战略，产品线的丰富和渠道的拓展都会极大提高公司竞争能力。
        “内生增长+外延扩张”战略共促公司稳定发展。公司在梳理业务结构和剥离非核心业务的基础上，注重研发、加强外延扩张。内生业务方面，全自动生化仪销售情况良好；化学发光业务积极推进中（包含自有发光仪、TGS  系列产品、代理Biokit  产品）。外延扩张方面，一方面，产品端收购意大利TGS公司；另一方面，对经销商西安申科和广东新优实现控股，对渠道端把控力度增强。我们认为，公司在此战略作用下有望获得长足发展。
        财务预测与投资建议
        我们预计公司17-19  归母净利润分别为2.19/2.39/2.63  （  原预测为2.33/2.54/2.80  亿元），对应EPS  为0.43/0.47/0.51  元，根据可比公司估值给予公司17  年38  倍PE,  对应目标价16.34  元，维持“增持”评级。
        风险提示
        若公司并购标的整合不能产生协同作用，将对公司长远发展产生不利影响。