天风证券-吉利德科学-GILD.US-17Q4点评：CAR~T商业化加速，HIV／乙肝药稳步提升，丙肝跌势成常态，重申“买入”，TP维持100美元-180210

《天风证券-吉利德科学-GILD.US-17Q4点评：CAR~T商业化加速，HIV／乙肝药稳步提升，丙肝跌势成常态，重申“买入”，TP维持100美元-180210（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-吉利德科学-GILD.US-17Q4点评：CAR~T商业化加速，HIV／乙肝药稳步提升，丙肝跌势成常态，重申“买入”，TP维持100美元-180210（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业绩超预期，丙肝药销量仍跌，18  年指引缩水，股息提高
        吉利德Q4  Non-GAAP  EPS  1.78  美元，高于华尔街预期1.67  美元；营收59亿美元，同比19%，高于预期的57  亿美元。Q4  药品销售58  亿美元，同比跌19%，HIV  和乙肝药物销售37  亿美元，同比增8.8%，丙肝药物销售15亿美元，同比降53%。药品毛利率78.5%，低于去年同期85.1%。地域方面，美国销售收入41  亿美元，占比71%，同比跌16%；欧洲销售收入11  亿美元，占比19%，同比跌21%；其它地区销售5.5  亿美元，占比9.5%，同比跌37%；本季度返现36.5  亿美元，包括股份回购9.5  亿美元和股息支付27  亿美元，股息仍为0.52  美元/股，公司宣布2018Q1  股息支付将提升10%，达到0.57  美元/股。目前公司现金及现金等价物367  亿美元。吉利德给出2018年收入指引为20  亿-21  亿美元，相较2017  年全年收入下跌18%-22%。
        18  年丙肝药跌势渐稳，HIV/乙肝药稳步提升，NASH  有望实现零的突破
        公司预计2018  年丙肝药的价格、市场份额以及病患人数的跌幅18H1  都将达到相对平稳的水平，因此丙肝药收入在2018  年下半年跌势将渐渐趋稳。目前HIV  和乙肝药已经成为吉利德收入的重点，四季度HIV  和乙肝药占总收入63%。由于TAF  的HIV  药物相较TDF  能缓解肾毒性和骨质疏松问题，吉利德的三款TAF  药Genvoya、Descovy  以及Odefsey  正在逐渐取代TDF产品，第四季度同比增长106%。此外，公司预计18Q1  将发售新款TAF  药品BIC/F/TAF，将会让吉利德拥有完整的三种TAF  抑制剂产品线。随着TAF的HIV  药物逐渐替代原来的TDF  药物，并获得更高的市场份额，我们认为HIV  销售将继续稳增。NASH  方面，吉利德预计两年内申请最多达四种NDA或BLA，其中包括旗下第一款NASH  药品，用于治疗四级肝纤维化的selonsertib，有望对业绩实现零的突破。
        CAR-T  商业化加速，横向整合加深壁垒，备战新一代免疫疗法
        吉利德正加速CAR-T  疗法的商业化进程，Yescarta  疗法在美国的特许癌症中心目前达到28  家，虽然略少于诺华Kymriah  疗法的34  家，但是吉利德正在加速并积极商谈合作协议，预计2018  年中旬吉利徳与特许癌症机构将能够覆盖全美80%的适用患者。诺华的Kymriah  疗法适用于B  细胞前体急性淋巴细胞白血病(ALL)中，与吉利徳Yescarta  疗法试用于弥漫大B  细胞淋巴瘤(DLBCL)病症并无冲突。目前美国每年诊断出约72000  例NHL  新病例，DLBCL  约占三分之一，年龄适合治疗人群约为7500  人/年，因此长期来看假如公司覆盖每年7500  的DLBCL  患者中的80%，也就是6000  人，Yescarta疗法长期可能为吉利徳带来至少22  亿美元/年的收入。Yescarta  目前临床患者从101  增至108  名，治疗后的完全缓解率从之前的51%提至58%。公司和癌症中心合作不断加深，目前能够在DLBCL  的CAR-T  技术接近商业化的机构较少，因此吉利徳具有先入优势。除了已有产品加速商业化之外，吉利徳通过收购Cell  Design  Lab  继续深挖技术壁垒。该实验室的两个核心技术能为免疫疗法通过增加受原体和添加开关来提升治疗效果以及控制风险，在继续深挖壁垒的同时为下一代免疫疗法打下基础。
        估值：营收跌势趋缓，HIV/乙肝药稳步提升业绩，CAR-T  龙头提振估值
        目前公司2017  年估值为11x，远低于历史最高的42x  估值。我们认为，吉利德收购Kite  作为CAR-T  免疫疗法龙头，一旦有所突破，有望大幅提高估值。Yescarta  加速商业化较超预期，在DLBCL  治疗领域暂无竞争具有先发优势，有望对公司贡献盈利，因此值得较高估值。对比行业平均14.2x，我们认为2018  年PE  为15.5x  较为合理，按照彭博一致预期6.48  美元EPS，重申“买入”评级，目标价维持100  美元。
        风险提示：研发结果不及预期，丙肝销售持续下滑等。