华泰证券-恒力股份-600346-拟建高端化纤项目，市场前景良好-180211

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        拟建设135  万吨/年多功能高品质纺织新材料项目
        恒力股份发布公告，拟通过孙公司江苏恒科新材料实施135  万吨/年多功能高品质纺织新材料项目，公司同时公告，拟通过子公司江苏恒力化纤以1.28亿元的交易价格收购江苏和高投资持有的苏州德亚纺织100%股权。我们预计公司2017-2019  年EPS  分别为0.57/0.57/2.33  元（其中2017  年为基本EPS），维持“增持”评级。
        高端涤纶长丝再加码，产品结构持续优化
        公司本次投建的涤纶长丝新项目具体为60  万吨/年熔体直纺高品质FDY、30  万吨/年熔体直纺高品质POY（其中包括15  万吨/年阳离子染料可染POY）及45  万吨/年DTY  等，项目总计划投资123  亿元，主要来自自有资金与银行借款；项目建设于江苏省南通市，总建设期48  个月，目前已完成环评审核，工艺方案论证等前期工作。公司预计达产后年营收156.6  亿元（含税），税后利润20.0  亿元，该项目聚焦于功能性、差别化产品，单吨投资额显著高于行业平均水平（约为普通产品2-3  倍），投产后有望持续优化产品结构，市场前景良好。
        PTA  及炼化资产注入完成
        2018  年2  月2  日恒力股份完成PTA  及炼化资产注入，新增股份于8  日上市（配套融资募集未完成）。我们预计恒力2000  万吨/年炼化一体化项目有望于2018Q4  建成投产，此次收购及后续配套融资的完成，将使得恒力炼化项目有望加速推进，且前期公司已与中化集团就原料采购及产品销售达成合作，公司炼化项目发展前景良好。
        PTA  盈利改善显著，涤纶长丝业务整体稳定
        根据百川资讯，2018  年以来，PTA  与原料PX  平均价差超过在800  元/吨，盈利水平显著回升。涤纶长丝方面，受原油价格下跌、下游需求转淡影响，近期涤纶产业链整体有所走弱，但价格整体仍维持高位，目前涤纶长丝POY/DTY-150D  /FDY68D  价格分别为0.87/1.02/1.03  万元/吨。
        维持“增持”评级
        恒力股份是国内聚酯-PTA  行业龙头企业，我们预计涤纶长丝高景气延续，PTA  业绩逐步改善，恒力炼化投产后有望贡献丰厚盈利。因公司PTA  及炼化资产已注入，我们上调公司2018-2019  年净利预测至26/106  亿元（原值18.8/21.5  亿元），相应地，公司总股本由28.26  亿股增加为45.45  亿股（未考虑配套融资对应股本），则其2017年基本EPS为0.57  元，2018/2019年全面摊薄后EPS  为0.57/2.33  元，结合可比公司估值水平（2018  年17倍PE），且恒力炼化投产后增量显著，给予公司2018  年27-30  倍PE，对应目标价15.39-17.10  元（原值16.75-18.76  元），维持“增持”评级。
        风险提示：油价大幅波动风险，炼化项目建设进度不达预期风险。