华泰证券-佳发安泰-300559-新高考助力考试信息化龙头再启航-180212

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        佳发安泰：教育考试信息化行业龙头
        公司主要业务为研发、生产、销售具有自主知识产权和自主品牌的教育信息化产品并提供相关服务。主要产品包括国家教育考试考务综合管理平台以及网上巡查、应急指挥、身份认证、作弊防控、学业考试报名与管理等教育考试考务信息化系统产品和新高考云巅智慧教育相关产品，2016  年，公司已经参与了全国26  个省，140  个地市的国家教育考试信息化建设。在全国建成了1.3  万所标准化考点（学校），30  万间以上的考场（教室），市场占有率约57%在同行业内遥遥领先。首次覆盖，给予“买入”评级。
        新高考集中启动在即，公司布局全面即将迎来收获旺季
        新高考考试和录取标准将采用“3+3+1”模式：“语数外”3  科必考，根据报考高校要求和考生特长自选3  门科目，另外还要加上学生的综合素质评价成绩。根据测算，新高考带来的分层教学走班排课软硬件系统市场空间约250  亿元，新高考英语学习市场空间约50  亿元。公司拥有针对新高考的云巅系统系列解决方案，收购的成都环博和上海好学分别在走班排课和英语学习领域拥有良好的产品布局。根据《关于深化考试招生制度改革的实施意见》，2017  年开始全面启动新高考改革，2018  年有18  个省份集中启动。
        传统教育考试信息化业务迎来升级换代新周期
        2013  年是考试信息化系统建设高峰期，公司实现约2  亿营收8000  万利润，目前已经进入信息系统设备5  年左右的更换周期，第二代高清网上巡查系统升级以及防作弊系统、身份认证系统等新产品的推广将进一步助推公司传统考试信息化业务，公司四季度订单明显上升，达4000  万元以上，我们预计2018~2019  年公司考试信息化业务将实现15%增速的增长。
        公告计划进军人社类考试领域，有望成为新业绩增长点
        人社部国家职业资格考试是考试信息化重要的细分市场，人社部国家职业资格考试共有140  项，其中最热门的教师资格考试等五项考试2017  年报考人次在530  万人次以上，市场空间广阔。公司作弊防控产品已经开始逐步进入人社类考试有偿服务市场，未来有望成为公司新的增长点。
        盈利预测与投资建议
        预计公司17~19  年净利润分别为7371  万元、1.1  亿元、1.41  亿元，同比增长19%、49%、28%，EPS  分别为1  元、1.5  元、1.91  元。新高考改革有望在2018-2020  年赋予公司较大新增市场空间，原有销售渠道和产品基础将使公司在本轮市场扩张中受益，子公司并表也将促使业绩进一步增长，另外公司正进军人社类考试，市场容量有望进一步扩大。考虑到公司17-19年预计实现约32%净利润复合增长，高于同类公司17-19  年26%的平均复合增速，估值可以适当给予一定溢价，我们给予公司18  年27~30  倍PE，对应目标价40.5~  45  元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：1、新高考政策落地不达预期，2、考试设备升级不达预期，3、并购子公司不能完成业绩承诺的风险，4、行业竞争风险