华创证券-华创债券可转债周报：耐心等待市场企稳-180210

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        投资要点
        短短一个多月，股市经历大幅波动，上证指数从持续上涨创新高到大幅下跌创新低，创业板则更惨，创15  年1  月以来的新低。个股上，年内上涨的个股仅300  只左右，下跌个股达到3050  只左右，跌幅在5%及以上个股达到2760  只，跌幅在10%和20%及以上分别达到2328  只和1085  只。转债市场也一样大幅波动，目前上市交易的67  只转债中，年内有28  只上涨（新上市相对首日收盘价），39  只下跌，其中涨幅较大的有宝武EB、光大、宝信、众信和巨化，涨幅均在5%-10%之间，其余涨幅不大，大多是抗跌的偏债型；下跌幅度较大的大多是1  月新上市的，当时市场环境好上市价格较高，跌幅靠前的有林洋、东财、广汽、顺昌、道氏、崇达等。
        估值方面，市场快速大幅下跌导致转债转股溢价率大幅被动提升，近两周整体平均转股溢价率约提升了12  个百分点，分平价看，目前平价在100元以上的平均转股溢价率为6.7%，较年初提升了4  个百分点；平价在80-100  元之间的，平均转股溢价率为16.5%，提升了8  个百分点；平价80  元以下的，平均转股溢价率提升了24  个百分点至76%。
        那么，大跌之后转债市场会怎么走，关键还是看股市，可以和15  年股灾以及16  年初的熔断简单进行比较：
        15  年股灾时，6  月15  日上证见顶后开始持续下跌，期间也有过反弹，但直到8  月底才见底企稳，下跌1  个半月，9  月横盘整理一个月之后迎来四季度的一波反弹。再之后就到了16  年初的熔断，跌了近1  个月才见底，也是近两年的底，横盘整理一个多月后才正式开启两年的上证慢牛行情。可以看到在市场快速下跌过程中，可能会反弹，但真正的何时见底只有事后才知道，而且见底后需要横盘整理一段时间才能迎来真的反弹。
        对于本周的大跌，直接导火索是美股大跌带来的恐慌情绪，当然也有内部自身原因，比如业绩地雷、金融去杠杆等因素，就目前市场看，是否见底尚不清楚，但相对前两次来说，虽然上证指数没有创新低，但创业板已是15  年以来新低，很多股票也是创了新低，无需再过度悲观，当然前期涨幅过大的板块依旧需要注意继续补跌的风险，还有3  个交易日将迎来假期，不用急于抄底，耐心等待市场真正企稳，至于风格是否会变化，企稳后再观察也不迟。
        对于转债市场，经过大跌后现在相对历史处于怎样的水平，从几个简单指标来看：
        首先，绝对价格上，目前所有上市转债的平均价格在102.8  元，接近10年以来的低点，和12  年底相当，但当时市场已经经历了长达2  年的熊市，比现在低的是11  年底至12  年初，当时平均价格最低接近100  元。目前市场转债价格跌破面值100  元的达到30  只，占比为45%，而12  年底时占比是30%左右，11  年底至12  初时是50%。
        其次，债底支撑上，目前平均债底价值在86  元左右，平均价值距离债底大约在17  元左右，而11  年底以及12  年底时，债底价值在90-92  元，主要是当时的利率水平比现在低，转债平均价格距离债底在11  元左右，所以说当时的债底支撑要比现在强。
        最后，估值上，经过近两周的大幅被动提升后，目前平均转股溢价率在36.5%左右，已经略高于10  年以来的均值，和11  年底及12  年底差不多。
        总的来说，如果看估值，现在转债确实有点不便宜，但从绝对价格看，转债价格似乎又不贵，尤其是一些绝对价格较低的，债底支撑也很强，继续下跌的空间有限。所以无需再过度悲观，考虑到股市真正企稳反弹或尚需时日，转债也不用着急，控制好仓位耐心等待，对于一些并非正股基本面恶化导致下跌的个券，若转债流动性较差，仓位不高的可适当低吸，后期一旦市场企稳反弹，依旧优先选择正股基本面较好的偏股型转债，反弹时的弹性也会较大。具体个券可继续关注金禾、宝武、宝信、宁行、生益、太阳、桐昆、雨虹、隆基等。
        风险提示：正股价格继续大幅下跌。