天风证券-雅化集团-002497-拟发8亿转债，扩产资金有保障-180212

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        公司发布公告：拟发行不超过8  亿元的可转债，用于2  万吨碳酸锂（氢氧化锂）扩产项目以及补充流动性。
        扩产完成后公司将拥有3.8  万吨锂盐产能：按照公司的建设规划，扩产2万吨碳酸锂（氢氧化锂）于17  年全面开设建设，预计18  年内完成第一条1  万吨生产线试生产，19  年完成另一条1  万吨生产线试生产。目前公司拥有兴晟锂业（全资）6000  吨氢氧化锂产能，和国理锂盐（持股56.26%）5000吨氢氧化锂和7000  吨碳酸锂产能，合计产能1.8  万吨（权益产能1.28  万吨）。一期扩产完成后公司将拥有锂盐产能3.8  万吨（权益产能3.28  万吨），约折合16  年全球锂供给的19%。
        2  万吨项目达产后利润有望达到4.8  亿元。2  万吨碳酸锂（氢氧化锂）项目，公司预计总投资7.90  亿元，建设期1.5  年。跟据公司测算，项目达产后有望新增营业收入25.2  亿元（折合税后价格12.6  万元/吨），净利润4.83  亿元。
        全部扩产有望达到4  万吨，公司产能增速较快。按照公司规划，扩产分为两期共4  万吨产能，本次可转债募投项目仅为第一期。目前锂盐企业产能，天齐3.4  万吨，赣锋3.92  万吨，雅化1.8  万吨；目前规划的扩产完成后，天齐10.2  万吨，赣锋7.67  万吨，雅化5.8  万吨。公司是三家大型锂盐公司中产能增速快的。
        高镍三元应用有望带来氢氧化锂价格上行。高镍三元正极只能采用氢氧化锂作为锂源，18  年氢氧化锂需求有望随着高镍三元正极的推广而不断增长。目前全球氢氧化锂产能仅为6.4  万吨，新增产能多为19  年以后才有产能释放，价格有望在18  年重新超过碳酸锂。公司本身氢氧化锂产能较多，公司募投项目2  万吨生产线碳酸锂和氢氧化锂均可加工，扩产完成后，公司可用氢氧化锂产能有望达到3.3  万吨，两期项目全部达产后，公司可用氢氧化锂产能有望达到5.3  万吨。公司盈利有望随氢氧化锂价格上涨而不断增加。
        多元化的原料供应。公司与银河资源于2016  年达成长期战略合作共识；银河资源拥有的MT  Cattlin  是17  年全球主要放量的锂资源项目之一。公司与川能投已经完成对国理中小股东的股权收购，按照2016  年《金川县李家沟锂辉石矿采矿权评估报告书》，达产后国理拥有的李家沟矿有望年产锂精矿15.29  万吨（13.29  万吨6%的锂精矿和2  万吨7%的低铁锂精矿）折合碳酸锂约2  万吨。公司认购了澳大利亚CORE  公司200.4  万澳元的股权，并获得CORE  锂产品的优先认购权。但按照公司二期扩产建设完成后的5.8万吨产能来看，目前资源供给可能无法满足生产需要，合理推测公司后续可能会增加自有矿的供应或者加大采购范围。
        盈利预测与评级：我们测算，公司17-19  年的EPS  分别为0.25  元，0.75元和1.35  元，对应9  日收盘价9.07  元，公司的动态P/E  分别为37  倍，12倍和7  倍。公司锂盐扩产速度较快，拥有多元化资源保障，业绩有望随着产能产量的提升而不断增长，维持公司“买入”评级。
        风险提示：锂盐价格下跌的风险，新能源汽车产销量不达预期的风险，扩产进度低于预期的风险。