安信证券-峨眉山A-000888-费用管控成效显著，高铁开通+索道提价预期下有望业绩反弹-180211

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        ■事件：公司公布2017  年度报告，2017  全年实现购票人次319.14  万人次/-3.26%，营业收入10.79  亿元/+3.59%，利润总额2.35  亿元/+7.47%，净利润1.96  亿元/+5.08%，业绩增速符合预期。
        ■点评：1）新高层经营效率初见成效，费用规模缩减显著，盈利能力持续回升；2）高铁开通、交通改善促进低基数客流反弹；3）酒店板块提升、索道提价预期迎业绩高增长。
        ■费用管控成效显著，盈利能力持续回升，2018  年业绩有望高增长。由于管理层去年4  月换届，经营效率逐步改善，2017  年，峨眉山期间费用率下降2.97pct，扣除2017  年Q3  计提的约3000  万员工保险费用，约下降5.75pct，销售、管理、财务费用率分别下降2.01pct、0.30pct、0.66pct；2017  年Q4，期间、销售、管理、财务费用率分别下降2.76pct、1.48pct、0.99pct、0.28pct；在应对地震冲击及解决公司历史遗留问题等多项费用情况下，公司利润逆势增长，预计盈利能力将持续回升、2018年业绩有望实现突破；
        ■西成高铁开通，连续两年低基数客流有望反弹。由于九寨沟地震影响，公司接待客流人数同比下降3.26%形成低基数，西成高铁17  年12月开通叠加成绵乐高铁提速增加班次，预计将推动公司2018  年客流量增长10%至15%，客流总人数达363  万至379.5  万人次；
        ■酒店板块增长喜人，业绩稳步提升。旗下各酒店积极改扩建，不断优化经营、营销、服务、品牌和成本，实现营收2.0  亿元/+12.01%；
        ■索道提价预期。根据公司公告，万年索道18  年4  月完成修缮，多次改造、8  年未提价，且索道价格在行业内处于较低水平，对比黄山玉屏索道修缮后提价10  元，具备一定提价预期；假设未来同样提价10元，预计将为公司带来8.66%-13.58%的毛利润增长，直接增厚3715  万-5830  万毛利润；
        ■投资建议：预计公司2018-2020  年净利2.47/2.81/3.25  亿，对应EPS分别为0.47/0.53/0.62  元，给予一定估值溢价2018  年PE30  倍，对应2018  年目标价为14.12  元，给予买入-A  评级；
        ■风险提示：自然天气影响；交通改善施工进度不及预期；索道提价不及预期。