安信证券-分众传媒-002027-深度分析：基于广告结构性调整趋势，我们预计公司业绩受益于量价齐升-180211

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        ■2017  年中国广告市场结构发生显著变化，传统媒体、互联网媒体、生活圈媒体呈三足鼎立之势。宏观上看，全媒体稳中有升，继续进行结构性调整，传统媒体式微，生活媒体、互联网媒体等新媒体蓬勃发展；微观上看，广告主广告投放预算稳健增长，将传统媒体广告投放预算转移至新媒体，原因系新媒体优质广告投放效果。生活圈媒体因其高性价比（CPM30-40  元）及高转化效果（高频触达、低干扰性）逐渐被广告主所认可，我们认为生活圈媒体仍具较大增长空间，并有望保持较高增速，一是眼球份额（19%）与广告预算比例（2%）不匹配，二是越来越多的广告主认可其传播效果，预计未来将持续提高生活圈媒体广告预算占比。
        ■广告主品牌投放已演变为夺取用户注意力及时间的战争。注意力分有效注意力与无效注意力，有效注意力才是一切商业活动起点，其本质差异在“看”与“看到”的区别。移动互联网时代信息爆炸愈发明显，许多事物进入消费者视野却无法激发兴趣，此即无效注意力。视网膜成像最清晰、分辨率最高的部位称为中央凸，其中50%有效信息源自于此，其外统称为边界视野。中央凸面积仅占1%，也即99%的视野信息被消费者过滤，因此相比户外、地铁等开放空间，电梯、影院封闭性生活场景更易夺取用户有效注意力。
        ■公司有望保持较高盈利能力。1）行业大势下，广告主投放认知变化将带来新一轮楼宇媒体投放需求释放，需求快速上升有力驱动公司业绩增长并维持高盈利空间；2）强媒介属性与规模优势形成的行业垄断地位带给公司强议价能力，上游有限的租金提高（5%-10%）与下游快速的刊例价提升（0%-20%），确保公司强盈利能力；3）服务品质及技术升级为广告主创造更高附加价值。
        ■公司业绩将受益于量价齐升。一方面公司优化楼宇媒体结构，提升单点位平均贡献收入，并深耕一二线，下沉三四线，加快楼宇媒体扩张速度；另一方面公司基于广告主需求稳步推进影院媒体业务，预计将受益于签约影院/银幕扩张速度及单银幕平均贡献收入的稳步提升。
        ■投资建议：有效注意力争夺成广告行业新战场，生活圈媒体价值凸显。公司作为生活圈媒体龙头，预计将受益于行业大势，量价齐升下，我们看好公司未来盈利能力。我们预计公司17-19  年净利润分别为60  亿、67.4  亿、80.1亿，EPS  分别为0.49  元、0.55  元、0.65  元，参考同类可比公司并给予公司龙头溢价，给予18  年30  倍PE，对应6  个月目标价16.5  元，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：行业竞争恶化风险，量或价提升不及预期风险，扩张速度过快对公司盈利能力产生负面影响。