信达证券-银行行业：常熟银行-180212

《信达证券-银行行业：常熟银行-180212（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《信达证券-银行行业：常熟银行-180212（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        本周行业观点
        银行业观点：短期回调不改中期向好趋势
        宁波银行2017  年业绩优异。在之前14  家上市银行公布2017  年业绩快报后，2  月3  日，宁波银行2017  年公布业绩快报，营收和净利润分别增长6.91%和19.51%，不良贷款率从0.91%下降至0.82%，在已公布业绩快报的上市银行中居于前列。
        存贷款同比分别增长10.53%和14.44%，增速均较快。拨备覆盖率提升141.84  百分点至493.26%，拨贷比提升0.83  个百分点至4.04%，拨备充足，安全壁垒很高，未来有望逐渐反哺利润。
        短期回调不改中期向好趋势。本周银行股大幅波动，继续回调，但我们认为在宏观经济增长预期平稳、利率环境趋紧、监管措施逐步落实的情况下，上市银行净息差止跌回升、净利润增速改善、资产质量继续好转的确定性进一步增强。目前银行股PE（TTM）为8.5  倍，PB（LF）为1.15  倍，动态地看，估值仍有较大的上行空间，继续看好确定性较强的大型银行，以及基本面优异、受监管政策负面影响相对较小的中小银行股。
        本期【卓越推】组合：常熟银行（601128）。
        核心推荐理由：
        1、三农两小特色发展，农商行的领跑者。公司发展战略、市场定位清晰明确，聚焦服务“三农两小”，加快向零售银行转型，形成了自身的核心竞争力。公司2017  年实现营业收入49.48  亿元，同比增长10.57%；实现归属母公司股东净利润分别为12.67  亿元，同比增长21.71%。与其他上市农商行相比，公司2017  年归母净利润规模及增速远超同业，是行业的领跑者。
        2、资产质量持续改善，拨备反补利润。受益于区域优势，公司的资产质量持续改善。根据业绩快报，2017  年年底公司不良率为1.14%，较年初下降26  个BP。近年来，银行为了应对不良资产的持续增长，计提了大量资产减值准备，影响了行业利润。公司2017  年拨备前利润增速与归母净利润增速分别为13.22%和21.71%。可见，随着资产质量的好转，公司拨备压力减缓后，拨备反补利润使得公司利润增速将更为可观。
        3、净息差和成长性表现优异。我们发现，个人贷款比重的调整有利于银行生息资产收益率的提升，从上市银行生息资产收益率与贷款规模来看，拥有较高个人贷款比重的银行，生息资产收益率往往较高。从常熟银行各类生息资产回报率来看，个人贷款类业务明显好过公司贷款业务和票据贴现业务，且近年来回报相对稳定。从各类存款的成本来看，往往是活期低于定期，个人低于公司，个人活期存款成本最低，因而在存款结构中个人活期存款比重较高的银行更容易享受较低的成本，在负债端更具优势。因而，我们认为个人类存款占比相对较高的常熟银行在负债端优势相对明显。
        盈利预测和投资评级：我们预测公司2017-2019  年EPS  分别为0.57  元、0.64  元和0.73  元，给予公司“买入”评级。
        风险提示：1、宏观经济增速不达预期，影响资产质量；2、成本上升过快，影响利润水平；3、农商行涉及对象风险较高。
        相关研究：  《首次覆盖：三农两小特色发展，农商行的领跑者——常熟银行深度报告》（2017.9.5）；《事项点评：盈利增速超预期，区域优势利好资产质量——常熟银行点评报告》（2018.1.17）；《跟踪报告：我们为什么看好常熟银行——常熟银行深度报告》（2018.1.18）