华创证券-江化微-603078-原材料成本上升，业绩短期承压-180212

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        事项：  
        公司发布2017年年报，报告期公司实现营收3.54亿元，同比增长6.37%；实现归母净利润5367.79万元，同比下滑22.14%；扣非后归母净利润4656.98万元，同比下滑26.22%；EPS0.95元，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），同时以资本公积每10股转增4股。
        主要观点  
        1.原材料成本上升，毛利率下降  
        报告期公司实现营收3.54亿元，同比增长6.37%；实现归母净利润5367.79万元，同比下滑22.14%，毛利率35.13%，同比下降6.28个百分点。其中四季度实现营收0.84亿元，同比下降5.01%；归母净利润1056.24万元，同比下降42.52%，单季毛利率26.13%，EPS为  0.18元。营收增长而归母净利、毛利率下降的主要原因是公司主要原材料处于涨价周期，成本上升。  
        分业务看，超净高纯试剂业务营收2.37亿元，同比增长5.70%，毛利率33.71%，同比下降5.25个百分点，光刻胶配套试剂业务营收1.09亿元，同比增长5.68%，毛利率40.16%，同比下降9.47个百分点。销售收入增加主要是对半导体及面板客户销量增加。但氢氟酸（17年均价10117元/吨，同比增长64.85%，四季度均价12638元/吨）、双氧水价格（17年均价995元/吨，与16年基本持平，四季度双氧水价格快速上涨，四季度均价1486元/吨）等主要原材料上涨幅度超过产成品价格上涨幅度，导致毛利率下滑。预计18年1季度公司主要原材料价格仍将维持高位，短期业绩承压。  
        2.国内湿电子化学品龙头，产能扩张助力公司未来快速发展  
        公司是国内湿电子化学品行业龙头，目前拥有产能湿电子化学品4.5万吨，年产1.8万吨技改项目处于验收状态，募投项目年产3.5万吨超高纯湿法电子化学品项目预计18年年底建成。此外，公司江化微（镇江）项目一期6.3万吨（远期规划26万吨）、江化微（四川）5万吨超高纯湿电子化学品项目预计19年年底投产。投产之后，公司将成为具备G4-G5  级产品生产能力的具有国际竞争力的湿电子化学品生产企业。  
        随着下游面板生产线及晶圆制造产能不断向大陆转移，预计18年国内需求将超70万吨，湿电子化学品行业将充分受益。目前国内湿电子化学品被国外长期垄断，高端市场自给率只有10%左右，进口替代空间巨大。  
        3.盈利预测及评级  
        短期原材料涨价业绩承压，随着产能投放，公司成长空间广阔。我们预计18-20年EPS为1.03/1.37/1.84元，对应PE47/35/26倍，维持"推荐"评级。  
        风险提示：原材料涨价，产能释放不及预期