银河期货-国债期货早报：春节错位物价走低，食品价格上涨压力-180212

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        主要观点
        央行连续第十三日暂停公开市场操作，当日无逆回购到期。本周央行公开市场无逆回购到期，2月15日有2435亿MLF到期，将顺延至2月22日。央行称，近期除定向降准释放长期流动性约4500亿元外，CRA累计释放临时流动性近2万亿元。而自1月25日实施普惠金融定向降准起至今，央行已累计净回笼13700亿元。2018年1月份CPI同比增长1.5%，比上月明显下降，主要是由于今年春节延后到2月中旬，而去年春节在1月底，因此春节错位是导致CPI出现异常的最主要因素。分项看，1月份食品价格已经开始出现明显增长，鲜菜和鲜果价格上升明显，成为1月份CPI超预期的主要因素。而正如我们前面所说，由于春节错位，不管是交通和通信费用，还是旅游费用，今年的高点均要在2月份才会出现，因此非食品价格同比出现明显下滑。1个月期、3个月期和6个月期同业存单发行利率比上季度同期要高出0BP、8BP和6BP，较上周的5BP、18BP和17BP继续下降，跨春节流动性无忧，而市场对于上半年资金成本的预期也开始出现乐观情绪。我们预期期债短期虽然因为资金成本紧平衡以及金融监管的限制依然不足以走出趋势，同时市场近期又开始炒作资管新规会不会本月下发和过渡期会不会延长的问题，预计市场也会因此比较谨慎。
        近期市场运行主要逻辑：资管新规靴子终于落地，对于利率债或许存在利空出尽的利好，但对于信用债的影响就不容乐观了。另外10月经济数据和金融数据的下滑意味着市场对于经济下行的判断并未出现差错，只不过市场和央行关于经济数据下滑对于债市的影响出现了分歧，央行整体对未来经济转型持乐观态度，保持定力的决心比较强烈，不愿给予市场过多支持。另外，央行三季度货币政策报告中继续强调金融去杠杆以及特别提到"滚隔夜"策略提高了近期央行抬高公开市场操作利率的市场预期，也符合市场对于四季度资金成本极度悲观的预期，对于债市走强制约非常明显。
        未来市场主要关注点：重点关注同业存单发行利率，目前中短期资金成本对于债市价格的制约效应明显。
        操作建议：短期依然观望为宜。
        央行公开市场操作
        央行连续十三日未开展公开市场操作。央行公告称，考虑到金融机构有序动用"临时准备金动用安排（CRA）"和财政支出可吸收春节前现金投放等因素的影响，为维护银行体系流动性合理稳定，2月11日不开展公开市场操作，银行间回购利率和Shibor利率涨跌互现。