华泰证券-上峰水泥-000672-华东水泥强β品种，受益于均价提升-180212

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        华东强β品种，有望受益于2018  年水泥均价提升
        上峰水泥每年超过90%的销售收入来源于华东地区，成本费用控制能力看齐海螺。我们判断18  年华东水泥均价会有明显提升：（1）供给侧改革在2017Q4  发力，18  年有望延续并强化；（2）华东水泥下游需求抬头，政府资金充裕且开工动力强，18  年下游需求向好；（3）开年库位处于低位，上半年水泥均价将较去年同期大幅提升，下半年与去年同期基本持平。公司业绩弹性显著，受益于华东地区竞争格局优化。首次覆盖给予“买入”评级，目标价12.04~15.48  元。
        供给侧改革在2017Q4  发力，18  年有望延续并强化
        虽然国家自2014-15  年就提出水泥等行业在供暖季实行“错峰生产”，但这一政策并未得到有效落实。2016  年采暖季初期（11-12  月）全国水泥产量出现下滑，环比减少5.6%/6.1%；而华东水泥产量不降反升，环比增加3.5%/0.1%。主要系2016  年限产政策重点区域位于华北“2+26”城市，华东各省市并未受到明显影响。随着2017  年华东地区冬季限产政策发力，水泥供给大幅收缩。2017  年11-12  月华东水泥产量环比减少4%/29%，原有的旺季供需平衡被打破，水泥价格抬升。我们认为2018  年华东限产政策有望延续并强化，水泥供给或进一步收缩。
        华东政府资金充裕且开工动力强，18  年下游需求向好
        2017  年华东地区狭义基建投资增速与地产新开工增速分别为24.3%/16.3%，均优于全国水平（17%/7%）。我们判断2018  年全国基建投资增速整体稳中有降，投融资缺口整体可控，基建失速可能性不大；2017年新增土地购置大幅增长，有望传导驱动2018  年新开工5%以上增速运行。考虑到华东地区政府资金充裕且建设动力较强，我们预计2018  年华东地区基建投资及地产新开工增速或好于全国水平。
        开年库存处于低位，18  年华东水泥价格有望迎来新一轮提升
        2017Q4  华东地区冬季限产政策的强化使水泥价格快速拉升，最高时已超历史峰值。尽管2018  年初至今华东水泥已经历三轮调价，累计降幅达130元/吨左右，但仍在我们预期之内。春节后迎来开工旺季并伴随库存低位，华东水泥价格有望迎来新一轮上涨。我们判断2018  上半年全国水泥均价将较去年同期大幅提升，下半年与去年同期基本持平。同时，在强有力的管控措施下，煤炭价格继续上行空间有限，水泥盈利水平有望进一步提升。
        华东区域水泥龙头，首次覆盖给予“买入”评级
        上峰水泥业务深耕华东，看好18  年区域行情为公司带来的发展机会。我们预计公司2017-2019  年归母净利润分别为8.4/14.0/15.3  亿元，YoY+477%/67%/10%，EPS  分别为1.03/1.72/1.88  元。根据可比公司估值及公司历史估值，认可给予公司2018  年7-9xPE，对应合理价格区间为12.04~15.48  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：水泥需求下滑超预期；煤炭价格上涨超预期；错峰生产执行力度不达预期等