中银国际-福莱特-601865-业绩高增长延续，优质产能稳步扩张-210811

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公司2021H1业绩贴近预告上限，同比继续高增长。

公司光伏玻璃龙头地位稳固，新产能持续投放有望支撑市占率进一步向上；维持增持评级。

支撑评级的要点2021H1业绩贴近预告上限：公司发布2021年半年报，上半年收入40.28亿元，同比增长61.37%，归属于上市公司股东的净利润12.61亿元，同比增长173.66%。

2021Q2盈利4.23亿元，同比增长72.29%，环比下降49.49%。

公司预告上半年盈利增长152.37%-173.91%，中报业绩贴近上限。

均价提升推动盈利能力向好：受益于产能释放、结算均价提升等因素，上半年公司光伏玻璃实现收入33.25亿元，同比增长56.22%，毛利率同比增长10.24个百分点至50.29%，环比2020H2则下降5.56个百分点；2021H1公司综合毛利率48.04%，其中2021Q2单季为37.41%，家居玻璃、工程玻璃、浮法玻璃上半年毛利率分别同比增加12.88、13.20、34.27个百分点。

经营现金流同比下降，费用控制表现良好：上半年公司经营现金流净流入3.97亿元，同比下降50.60%；上半年公司期间费用率13.15%，同比下降0.26个百分点，其中财务费用率同比下降1.36个百分点至0.34%，研发费用率同比上升0.97个百分点至4.97%。

优质产能持续扩张：2020Q4-2021Q2，公司共有越南两座窑炉与安徽凤阳两座窑炉新投入使用，总产能4,400吨/日，2021年内公司仍计划将安徽凤阳两座新窑炉（总产能2,400吨/日）投入生产。

后续计划方面，公司拟于凤阳、嘉兴等地继续投资建设11座1,200吨/日产能的窑炉。

低成本优质产能的持续扩张有利于公司借助大窑炉的成本优势抢抓光伏玻璃市场发展机遇，进一步提高市场份额。

估值在当前股本下，结合公司中报与光伏玻璃行业供需情况，我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至0.95/1.19/1.40元（原预测数据为0.87/0.93/1.07元），对应市盈率57.0/45.5/38.5倍；维持增持评级。

评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；行业产能释放超预期；双玻渗透率不达预期；原材料与燃料动力价格波动；光伏政策风险。