中信证券-TCL科技-000100-2020年中报点评：加码显示主业+布局泛半导体，公司业绩丰收-210811

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公司2021年上半年实现营收743.0亿元，同比+153.3%；归母净利润67.8亿元，同比+461.5%，主要由于面板行业高景气，自建产线爬坡,同时收购t10、茂佳科技于Q2并表，半导体显示板块业绩大增。

同时，中环半导体受益行业景气及产能提升下显著成长，第二成长曲线初显。

公司作为大尺寸LCD面板双龙头之一，我们认为垂直整合显示产业链+布局泛半导体生态有望打开公司长期成长空间，维持“买入”评级。

面板行业21H1高景气，公司营收/归母净利润增速分别同比153%/462%。

公司2021年上半年实现营收743.0亿元，同比+153.3%；净利润92.5亿元，同比+7.65倍；归母净利润67.8亿元，同比+461.5%。

毛利率为21.4%，同比+13.2pcts。

公司整体业绩大幅增长主要源于面板行业维持高景气，各尺寸价格超预期上涨，公司新产能按计划爬坡，并维持满产满销，同时t10（原苏州三星线）、茂佳国际均于Q2并表，叠加中环半导体受益行业景气及产能提升。

费用端来看，销售/管理/财务/研发费用率为1.21%/7.33%/2.45%/4.61%,分别同比+0.11/-1.69/-0.66/1.79pcts，营收激增下四费率同比-4.03pcts。

回顾21H1，海外需求向好且供应链紧张，TV面板上涨18.8%-31.4%，放眼全年，供需关系预计将逐步走向均衡，LCD面板双龙头格局初定之下，我们认为大尺寸LCD景气度有望延续至Q3，部分尺寸面临小幅波动但相对稳定，公司全年业绩料仍可观。

半导体显示：自建+并购产能大增，受益行业景气、业绩丰收。

TCL华星21H1面板出货面积为1779.2万平方米，同比+25.3%；实现营收408亿元，同口径同比+93.6%。

其中1）大尺寸：t1、t2、t6工厂满产满销，t7工厂产能稳步爬坡，t10已于Q2并表，带动公司TV面板市场份额提升至全球第二，高端TV面板市占第一。

21H1大尺寸出货1698.8万平方米（+24.3%），贡献营收/净利润282.0/71.7亿元（+131.9%/1384.6%）。

2）中小尺寸：t3LTPS产线产品结构优化，中尺寸出货占比升至23%；t4柔性产线一期满产，二期和三期完成设备搬入，AMOLED出货量同比翻倍以上。

同时，公司已投建G8.6氧化物LCD产线t9以加码IT领域，预计2023年投产。

21H1小尺寸出货80.4万平方米（+51.1%），贡献营收106.4亿元（+44.7%），减亏0.2亿元。

此外，公司加快垂直整合完善产业生态，收购具备模组整机一体化制造能力的茂佳科技，Q2并表后贡献营收/净利润35.6/1.1亿元(备考口径下+38.1%/+1.2亿元)。

总体来看，21H1面板景气超预期，TCL华星作为行业龙头充分受益，毛利率提升至29.15%，极致运营效率下实现净利润66.1亿元（同比+67.5亿元）。

展望全年，t7稳步爬坡+t4柔性OLED进展顺利，t10及茂佳带来增量，预计公司营收端仍将持续扩张；目前各尺寸面板供需趋于平衡，预计大尺寸价格景气度有望持续至Q3而后面临小幅回调压力，考虑到公司EBITDA率始终领先行业，产品结构不断优化，我们认为公司仍有望稳定释放利润。

半导体光伏及半导体材料：产能大增+行业景气，第二成长曲线显现。

中环半导体实现营收/净利润176.4/18.9亿元，同比+104.1%/160.6%。

其中1）半导体光伏：实现营收165.4亿元，同比+106.9%。

材料端，产能提升至70GW（较2020年末提升超55%），210产品产销规模及质量持续提升；组件端，“G12+叠瓦”推进大尺寸高功率组件扩张，江苏地区G12高效叠瓦组件项目产能实现6GW，同时全球化布局完善，2021H1硅片外销份额全球第一。

2）半导体材料：投入产线均保持满产，6寸产品增加EPI路线，8寸产品国内Logic、CIS等持续认证，12寸对标国际领先产品，受益行业景气及国产替代机遇，报告期内，材料营收同比+65.8%。

新技术布局：TCL资本赋能，布局前沿技术并建设生态联盟，引领行业。

21H1，公司研发投入50.9亿元，持续加码新技术布局，PCT专利累计申请量已达13170件国内第五。

分板块看，1）半导体显示：以旗下广东聚华及战略入股的JOLED加速印刷显示量产研发；通过华睿光电推进OLED和QLED材料开发，截至2021H1量子点技术专利申请1480件，全球排名第二；联合三安光电研发Micro-LED，卡位新型显示技术。

2）光导体光伏：在210大硅片及叠瓦组件及技术生态建立优势，协同MAXEON加速全球布局。

3）半导体材料：12寸产线研发进程，目前4-12寸产品技术及工艺已在国内领先。

4）半导体设计：投资10亿元成立TCL微芯，以其受让摩星半导体100%股权，并增资天津环鑫，完善半导体功率器件等领域及IC设计、制造等环节的产投布局。

未来公司将以TCL资本赋能，料将发挥协同优势，提升公司在泛半导体领域竞争力及盈利能力。

风险因素：面板价格承压；竞争加剧；新技术不及预期；产能释放不及预期等。

盈利预测与估值评级：公司大幅扩张产能同时加快整合产业链，打造以华星光电为核心的显示生态。

目前大尺寸面板供需逐步趋于均衡，竞争格局清晰有望助力价格维持相对平稳，TCL华星作为双龙头之一有望稳步收获利润，且公司前瞻布局新兴技术，我们看好其长期发展前景；此外公司收购中环电子战略布局半导体材料及光伏领域，中环股份行业龙头地位突出，行业景气、产能放量背景下第二成长曲线初显。

我们维持公司2021/22/23年EPS预测为0.81/0.92/1.02元，参考同行业公司估值，并考虑公司龙头地位及其在半导体领域未来的卡位，给予2021年15倍PE，对应目标价为12.20元，维持“买入”评级。