华创证券-国祯环保-300388-省外PPP再下一城，运营体量持续攀升-180212

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        事项：
        公司1  月11  日公告预中标  "衡阳县城污水处理设施及污水管网工程PPP  项目"。项目总投资额约3.3  亿元，合作期限30  年（含建设期）。项目公司股权结构为政府现金出资占比10%，社会资本现金出资占比90%。污水处理厂的规模为日处理水量4  万吨（本次拟建工业污水厂日处理水量2  万吨，包括生活污水），工业污水管共计2.26  万米。
        主要观点
        1.新签订单持续高增，后续业绩增速可期
        公司截止目前新增订单归母部分超50  亿，较2016  年的近20  亿大幅增长，其中运营部分约30  亿，为后续的业绩持续增长提供强劲动力。此外，公司去年前三季度公告新增污水处理规模38.8  万吨，目前已在全国12  个省份运营104  座污水处理厂，处理规模415.8  万吨/日，公司在手项目在安徽省内的比例为三分之一，其余大部分项目分布于全国各地，对单一地区的依赖性逐渐减弱，未来将会进一步成长为全国性的水处理龙头。
        2.业务布局稳固，积极开拓农村污水治理新市场
        公司重点布局三大板块，围绕水治理开展业务，自收购了麦王环境、挪威GEAS  后，公司从之前单一的城市污水治理逐渐转移到城市水环境综合治理、工业废水治理以及小城镇环境综合治理三大领域。公司在市政及工业污水运营领域持续获得稳定现金流，为公司业绩提供稳固安全垫；在PPP  领域，公司严格把控项目风险，持续增长的订单也为公司贡献可观的工程收入；此外公司前瞻性布局农村污水治理市场，未来有望显著贡献业绩弹性。
        3.战略引进安徽铁投，深挖安徽本地市场
        公司于2017  年11  月公告引入战略投资者安徽铁路发展基金股份有限公司，以7.13  亿元转让其12.9%的股权，安徽铁投成为公司第二大股东。安徽铁投是安徽省投资集团控股有限公司的控股子公司，隶属于安徽省国资委。通过引入国企资本，结合公司的民企基因，公司将进一步开拓安徽本省的资源，在项目、资金等多方面得到支持，发展有望迈入新的台阶。
        4.投资建议
        作为管理能力优质，技术水平领先的工业水处理企业，公司内生外延发展思路清晰；超50  亿在手订单，为后续业绩高增长提供支持；引入战投，提供资源整合优势；公司目前股价具有较强安全边际。预计2017-19  年实现归母净利润分别为1.79、2.13  和2.68  亿，对应PE  为33、28  和22  倍，首次覆盖，给予“强推”评级。
        5.风险提示
        项目推进不及预期；对单一地区订单依赖风险。