国信证券-恒力股份-600346-扩大下游规模，强化产业链优势-180212

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        事件：公司2  月10  日发布公告，拟计划通过下属孙公司恒科新材实施年产135  万吨多功能高品质纺织新材料项目（FDY60  万吨、POY30  万吨、DTY45  万吨），总投资达到123  亿元，预计建设期达48  个月，达产后可贡献税后年利润20.0  亿元。
        紧跟行业步伐，扩大下游长丝规模
        涤纶长丝景气恢复，根据中纤网数据2017  年国内涤纶长丝产量达到2932.2  万吨，同比增长15.6%。2017  年POY  与原料之间的平均价差为1441  元/吨，同比增长25.75%，最高价差更是达到1945  元/吨。在长丝行业盈利不断改善的预期下，行业龙头企业纷纷加快新项目建设进度或者加大并购力度。根据我们从多方渠道统计，2017  年新增195  万吨长丝产能，2018  年预计新增454  万吨长丝产能（含40  万吨工业丝）。我们预计未来民用长丝行业集中度将迅速提升，行业格局有望持续改善。公司目前拥有民用涤纶丝140  万吨（FDY110  万吨、DTY30  万吨）、工业丝20  万吨。新项目投产后，公司民用丝产能将达到275  万吨，有望凭借完善的“PX-PTA-涤纶”产业链一体化优势持续分享行业景气的红利。
        PTA  预计供需持续紧张，盈利有望持续改善
        国内PTA  产能名义过剩，根据我们多方渠道统计，去掉长期停产的1218.5  万吨产能后，2017  年实际有效产能仅有3700.5  万吨，而产量达到3575  万吨，实际开工率平均达到96.6%，行业供需格局已经呈现紧张态势。2018  年之后国内新增PTA产能有限，即便加上部分复产装置，我们预计未来3  年平均每年有效新增供给也很难超过500  万吨。考虑到部分PTA  装置老化严重，检修频率较高，很难形成稳定供给，而下游聚酯新增产能较多，且叠加禁塑令的利好，未来2-3  年内PTA  行业景气度有望持续，PTA与PX之间的价差有望持续扩大，相关企业盈利改善明显。公司完成恒力投资、恒力炼化的重组之后，已经具备660  万吨PTA  产能，以及炼化项目中的450  万吨PX  产能，未来将明显受益行业景气改善。
        炼化项目进展顺利，将成为明年业绩最大亮点
        恒力炼化一体化项目将于2018  年10  月投产，根据公司测算，完全达产后预计可实现年营业收入916  亿元，净利润128  亿元，将是公司未来业绩长期增长点。考虑到已经完成的重组交易和未来的增发募资，我们预计公司17-19  年净利润分别为16.20/32.15/96.01  亿元，同比增长37.3%/98.5%/198.6%，对应EPS  0.57/0.63/1.88元，当前股价对应PE  23.9/21.7/7.3  倍，维持  “买入”评级。
        风险提示：油价大幅波动，PTA盈利低于预期；新项目建设进度低于预期。