中泰证券-*ST华菱-000932-业绩创历史新高-180213

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        投资要点
        业绩概要：公司发布2017  年业绩公告，报告期内公司实现营业收入765.11亿元，同比增长53.60%；实现归属于上市公司股东净利润41.21  亿元，同比增长490.55%；对应EPS  为1.37  元，四个季度EPS  分别为0.10  元、0.22元、0.54  元及0.51  元；去年同期实现归属于上市公司股东净利润-10.55  亿元，折合EPS  为-0.35  元；
        经营数据：公司2017  全年生产钢1732  万吨、钢材1666  万吨，分别较历史最优水平增长12%、12%；销售钢材1656  万吨，同比增长9.34%。结合年报数据折算吨钢售价4230  元、吨钢成本3593  元及吨钢毛利637  元，同比分别上升1269  元、840  元和429  元。2017  年公司抓住行业景气度持续改善的市场“红利”，通过采购系统采取优化资源结构、提高水运比例、优化运输路线等措施严控采购成本，吨钢盈利提升明显。此外，华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管三个子公司分别实现归母净利26.09  亿元、25.22  亿元及0.78  亿元，其中华菱钢管下半年实现归母净利1.61  亿元；
        财务分析：公司2017  年毛利率13.82%，同比上升7.10%；期间费用率6.22%，同比下降2.94%；净利润率6.92%，同比上升10.04%；资产负债率80.54%，同比下降6.36%，其中2017  年控股股东华菱集团向股份公司提供三年期借款78.82  亿元，借款利率3.5%。目前公司资产负债率仍远高于行业平均水平62.21%（截止2017  年三季度末数据），但公司已在寻找合适的降杠杆措施；
        阳春钢铁注入计划：阳春钢铁位于广东省，具备240  万吨炼钢产能，主要产品包括建筑线材、盘螺、拉丝材、焊条钢等线材及螺纹钢、圆钢等棒材，是华南地区重要的棒线材生产基地。公司控股股东华菱集团持有阳春钢铁83.5%股权，若阳春钢铁最近一期经审计的净利润不低于5  亿元，且注入上市公司不存在障碍，华菱集团将择机将阳春钢铁注入上市公司。鉴于阳春钢铁前三季度净利润已达到4.88  亿元，全年业绩有望达标，如不存在其他障碍，届时公司将进军供需偏紧的广东地区。整体来看，公司是板块低吨钢市值的典型代表，未来优质资产注入将进一步提升公司盈利空间；
        期待春季行情：目前经济仍呈偏稳局面，后期财政收缩的速度仍需要进一步观察。短期季节性效应更为明显，在下游实际消费萎缩的情况下，冬储成为决定钢价走势的主要因素。钢联数据显示，近两周社会库存正在加速攀升，钢厂产成品存货向中间商和下游企业迁移，钢价自上周开始企稳且钢厂盈利有所反弹，如果冬储继续加快节奏，将会给开春旺季带来压力；
        投资建议：作为中南地区的钢材龙头企业，公司盈利跟随行业基本面变化。在行业盈利整体保持较强背景下，未来公司业绩有望继续提升。我们预计公司2018-2020  年EPS  为1.42  元、1.46  元、1.50  元，给予“增持”评级；
        风险提示：宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压。