平安证券-联美控股-600167-内生潜力巨大，外延扩张开启-180212

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        投资要点  
        内生增长潜力巨大，区域供热龙头成型：公司主营供热等业务。2016年公司收购实控人旗下沈阳新北、国惠新能源优质供热资产，供热面积增加至4600万平方米，接网面积增加至6160万平方米，位居沈阳市第二。从环保角度，燃煤锅炉"拆小并大"以及鼓励热电联产将是供热行业趋势，行业龙头将直接受益。根据公司服务区域供热面积规划，未来三年公司在沈阳市供热面积仍有超一倍增长空间，约占沈阳市供热规划的30%，公司有望超越惠天热电成为沈阳最大的集中供热公司。  
        技术&模式&资金三轮驱动，公司外延扩张开启  
        技术实力雄厚，奠定发展坚实基础：公司拥有热电联产、地源热泵、水源热泵、生物质热电联产等多种核心技术。通过组合热电联产技术、热源调峰以及分布式微热源，公司最终形成主、次、微三级协同供热的服务体系，可达到更高的能源利用率和更低的污染物排放水平，同时可提高公司盈利水平。  
        轻资产模式开启公司扩张新篇章：17年7月，公司中标沈阳市皇姑区供暖公司特许经营权租赁项目，中标供热面积约530万平方米。目前项目已开始供热。此次项目中标，公司可充分发挥自身管理优势，实现轻资产运营，加速企业供热面积增长。    
        精细化管理助力公司行业领跑：凭借精细化的管理水平，公司毛利率超45%，净利率超35%，领先行业20个百分点。公司在手现金超50亿元，且实际负债率远低于同行业公司。凭借充足的现金和领先的技术，公司将迅速落地供热项目，实现良性循环。  
        盈利预测与估值：我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.06、1.39、1.73元，同比分别增长33.0%、31.5%、24.5%，对应PE分别为22.7、17.3、13.9。目前公司在手现金超50亿元，凭借技术优势和精细化管理优势，公司内生增长潜力巨大，外发扩张开启。基于此，首次覆盖给予公司"推荐"评级，6个月目标价30元。  
        风险提示：煤价持续上涨、项目进度不及预期。