国联证券-翰宇药业-300199-化学合成多肽龙头，多肽原料药放量在即-180212

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        投资要点：
        医保调整受益标的。
        公司多个品种受益医保目录调整：1）特利加压素新入医保，在原先10  省医保的基础上进入了国家医保，且目前从各个省的对接情况来看，2017  年中标9  个省份，预计未来能够实现35%以上增长；2）卡贝缩宫素取消“限抢救使用”限制。该品种用于剖腹产术后大出血，效果优于缩宫素，目前市场上一共3  家，翰宇的品种17  年上市，未来成长前景好。除以上两个品种外，其他多个品种均受益新版医保目录调整，增长加速。
        原料药业务提供业绩弹性。
        公司的原料药毛利率在80%-90%左右，相对制剂产品，原料药销售费用少，净利润率高。通过多年来在多肽原料药领域的深耕，公司已经在2013-2016年先后取得了多个DMF  号以及EDMF  号。目前是三家被仿制药企业引用申报利拉鲁肽仿制药的企业之一，如果合作伙伴获得首仿、二仿，将会带动公司原料药产品放量；同时是具备生产格拉替雷的五家原料药企业之一，预计会在2018  年申报ANDA。
        股权激励绑定管理层利益，长期发展值得期待。
        公司已经开展了两期员工持股，并在2017  年3  月实行了第一批限制性股票激励计划，  2018-2020  年的归母净利润考核中要求18、19  年净利润合计不少于13.5  亿，18、19、20  年净利润合计不低于24.5  亿。从业绩要求来看，公司管理层对公司长期发展充满信心。员工持股和股权激励涉及面广，绑定管理层和公司的业绩，看好公司长期发展。
        盈利预测和估值
        公司国内制剂受益新版医保目录调整，多个品种2017  年中标情况良好，原料药板块利拉鲁肽提供业绩弹性，制剂出口渐行渐近，看好公司长期发展。预计公司17-19  年EPS  分别为0.42、0.57、0.70  元，对应2  月9  日收盘价，市盈率为33、24、19  倍。参考可比公司约35  倍估值，12  个月目标价19.95  元，给予“推荐”评级。
        风险提示
        原料药销售不达预期；制剂销售不达预期；成纪药业减值风险；