国开证券-京东方A-000725-调研简报：LCD寡头优势渐显，柔性OLED将成新引擎-180209

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        内容提要：
        业绩大幅提升，盈利能力明显改善。据公司公告，预计2017  年实现归母净利润75-78  亿元，同比增长298-314%，基本每股收益约0.215-0.224  元/股。对应第四季度业绩，预计实现归母净利润10.2-13.2  亿元，环比减少53-39%，同比下滑41-24%，主要由于LCD  面板价格下降和年底有费用产生所致。盈利能力方面，公司通过持续强化精益管理，提升高附加值产品导入速度和出货比重等，使得整体盈利能力稳定在较高水平，2017  年前三季度毛利率为26.13%，同比提升12.99  个百分点。综上，加之2017  年半导体显示行业景气度较好，公司业绩同比显著提升。
        LCD  寡头优势渐显，2018  年业绩增量清晰。公司2017  年12  月实现全球首条10.5  代线投产，这也是当前全球最高世代线。环顾全球，近年来日、韩、台厂的LCD  面板产能逐渐退出，而公司通过多年深耕积累，量产能力和良率等方面均已跻身行业前列，因此充分受益于此轮产能转移，逐渐形成LCD  行业寡头优势。
        展望2018  年，公司LCD  领域业绩增量较为清晰，一是福州8.5代线满产，将带来较为可观的业绩贡献；二是合肥6  代线等低世代线折旧结束将释放一定利润；三是63  亿元债务豁免将贡献9亿元营业外收入。此外两条10.5  代线将于2019  年开始贡献利润。行业格局方面，一季度仍是面板需求传统淡季，但在夏季世界杯等大型体育赛事刺激下，预计大尺寸TV  需求将逐渐转暖，上游LCD  面板也将随之进入拉货旺季，价格也将触底反弹，行业供需格局将迎来改善。基于此，我们认为2018  年公司LCD  领域业绩有望实现30%左右的稳步增长。
        柔性OLED  卡位优势明显，受益于行业高成长。公司2017  年10月实现全球第二条柔性AMOLED  产线量产，打破三星垄断。目前，公司在核心设备方面已获得该领域顶级设备厂商TOKKI、大日本印刷的稳定供应，良率和产能亦稳步爬升。预计2019  年公司绵阳柔性AMOLED  产线投产之后，有望超越LGD，成为全球仅次于三星显示的第二大OLED  面板生产企业。从市场空间来看，  iPhoneX  推动了智能手机向OLED  屏的升级趋势，未来有望迎来爆发式增长。同时我国作为全球最大消费电子市场，将给公司带来更为广阔的市场需求空间。从供应端来看，当前具备OLED  量产能力的厂商主要集中于三星、LG  和京东方，加之该领域较高的行业壁垒，尽管多家厂商已在积极布局，但短期产能释放有限，因此未来2-3  年仍将处于供不应求的局面。我们认为，公司OLED  业务拥有卡位优势，同时受益于行业高成长，将成为公司业绩增长的新引擎。
        风险提示：LCD  面板价格大幅波动，OLED  量产不及预期，市场供需不及预期，公司业绩低于预期，国内外二级市场系统性风险。