川财证券-*ST华菱-000932-2017年年报点评：业绩扭亏，摘星脱帽可期-180213

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        2017年年报：公司2017年营业收入765亿元，盈利41亿元，扭亏为盈    
        公司全年实现营业收入765.11亿元，同比上升53.60%；归属于母公司净利润41.21亿元，同比扭亏并增长51.76亿元；加权平均净资产收益率49.69%，同比增65.31个百分点。其中，第4季度实现营业收入204.25亿元，环比下降2.86%、同比上升33.02%；归属于母公司净利润15.49亿元，环比下降4.08%、同比上升3672.49%。  
        供给收缩促行业盈利增长，公司区位优势佳    
        2017年钢铁产能压减1.9亿吨，提振行业盈利，清理地条钢进一步规范行业竞争秩序。公司地处中南地区，具有承东启西、连接南北的区域市场优势。随着中部崛起、长江经济带等国家战略的深入推进，湖南及周边广东、湖北、重庆等地工程机械、汽车、装备制造等制造业发展迅速，钢材需求旺盛并持续增长，未来将继续保持钢材净流入的态势，有利于公司进一步强化区位市场优势。  
        避免同业竞争，未来阳钢产能或注入    
        2017年11月，湖南省国资委将阳钢83.5%股权无偿划转给华菱湘潭集团，为避免与上市公司同业竞争，华菱集团出具承诺函称间接取得阳钢控股权5年内，在阳钢同时满足最近一期经审计净利润不低于5亿元等3个条件的半年内，将启动对阳钢股权或资产注入上市公司的程序。阳钢年产能280万吨，主要生产螺纹、线材等，2017年前三季度净利润即4.88亿元、全年有望超5亿元。  
        维持"增持"评级，公司将摘星脱帽    
        在钢铁行业2018年年度策略报告《从盈利改善到估值提升》中，我们提及2018年钢铁行业对上下游议价能力将继续提升，盈利空间将继续扩大。此外，公司地处中南，具备区位优势，存阳钢资产注入可能性，公司盈利能力、盈利规模有望继续扩大。公司PE（ttm）6.65倍，行业内比较估值偏低，公司估值仍有提升空间，维持"增持"评级。预计公司2018-2020年业绩分别为45、48、50亿元，对应EPS为1.48、1.58、1.67，对应PE为6.16、5.75、5.43倍。  
        风险提示：原材料价格波动，下游需求变化，限产不及预期。