天风证券-亚马逊-AMZN.US-17Q4点评：业绩超预期，Prime闭环促电商高增长，广告有望成为新增长点，重申“增持”，TP上调至1530美元-180213

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        业绩超预期，第三方服务、AWS  和  Prime  发力，18Q1  收入指引超预期
        亚马逊  17Q4  营收为  605  亿美元，同比增长  38%，高于预期的  598  亿美元。从业务拆分看，收入占比最大（59%）网店销售同比增  20%达  354  亿美元，第三方服务、AWS  和  Prime  订阅服务保持高速增长，同比分别达  41%、45%和  49%，对应总收入占比分别为  17%、8%和  5%。此外，本季度实体店收入45  亿美元，占比  7%，由  17  年收购的  Whole  Food  超市贡献。本季公司净利润为  19  亿美元，对应  EPS  为  3.75  美元，同比大增  144%，高于市场预期的  2.85  美元，主要受税改优惠政策影响，公司实际税率从  35%降至  21%，本季度为亚马逊节约  7.89  亿美元。公司运营利润为  21  亿美元，低于去年同期的  13  亿美元，同比增  60%。18Q1  指引高于预期：营收在  478-508  亿美元之间，同比增幅在  34%-42%，高于市场预期的中位数  486  亿美元。运营利润在  3-10  亿美元之间，低于市场预期  7-15  亿美元。
        Prime  构建闭环提升消费意愿加速电商，广告业务有望成为新增长点
        由于假期旺季高销售和仓库运营效率的提高，17Q4  北美业务营收  373  亿美元，同比涨  42%，国际业务营收  180  亿美元，同比涨  29%，但运营利润仍为负。我们认为，亚马逊电商业务高增速与公司打造  Prime  服务闭环下，不断提升消费者消费意愿相关。根据  eMarketer  调查，亚马逊  2017  年  Prime会员人数同比增约  20%达  8530  万，其中圣诞假期  Prime  会员新增用户约400  万，Prime  会员平均消费额每年达  1600  美元，比起非会员的  500  美元。Prime  会员更愿意享受会员优惠，消费意愿和粘性均有明显提升，我们认为长期来看  Prime  会员闭环下的滚雪球效应将愈发明显。
        亚马逊广告业务本季度收入为  17.4  亿美元，同比增长  62%，我们认为在未来有望成为公司收入的新的增长点，主要原因有三：1）享受大流量用户入口：亚马逊拥有大量用户登录亚马逊进行搜索，据统计  2017  年亚马逊美国平台平均每月访客  1.9  亿人次，对比  eBay  的  9800  万和沃尔玛的  9100  万人次；2）智能音箱+Alexa  加速搜索流量：由于语音推荐不像网页容易变换和拖动，因此规模不断扩张的语音搜索功能将为广告提供新增量；3）客户优质易变现：亚马逊拥有包括  8000  多万优质且高粘性的  Prime  用户，对于广告商而言，投放在亚马逊网站的广告更容易产生变现的可能。整体来讲，阿里巴巴最新季报广告收入约为  62  亿美元，超过总收入的  50%，对比阿里巴巴，亚马逊本季  17.4  亿美元的广告收入在未来仍有较大空间。
        先入优势+规模效应，AWS  同比增速重回轨道，谷歌、微软急起直追
        由于客户持续增加工作负载并扩大规模，AWS  本季度使用率保持高增长，营收为  51  亿美元，同比涨  45%，对比  Q3、Q2  的  42%，同比增速在经历连续  10  个季度的放缓后首次反弹。运营利润为  13.5  亿美元，同比涨  51%。运营利润率为  26.5%，高于  Q3  的  25.5%和  Q2  的  22.3%。AWS  仍是盈利利器，Q4  营收占比  8.5%但贡献公司的  64%运营利润。Synergy  Research  表示  2017年整体  IaaS+PaaS+私有云市场规模大涨  44%至  130  亿美元，17Q4  中  AWS份额增加  0.5%；微软份额增长最多，提升  3%；谷歌云份额增加  1%。但不可忽视的是，微软通过绑定  Windows  产品与  Azure  服务，不断吸收大型企业；谷歌通过  AI  突破带来算法的革新、数据处理工具的丰富性；我们认为，AWS凭借先入优势和规模效应可保持领先地位，但将面临剧烈的竞争。
        估值：公司  TTM  PE  为  221x，电商对标阿里巴巴  18  年  34x  PE，云计算Salesforce  58x  PE，流媒体  Netflix  100x  PE，我们认为亚马逊电商业务具备龙头溢价但云计算恐面临行业较为激烈的竞争。按照彭博一致预期  2018年  EPS  8.25  美元，我们认为  2018  年  190x  PE  估值较为合理，维持“增持”评级，目标价从  1080  美元提升至  1568  美元。
        风险提示：全球贸易战加剧、AI  技术研发受阻，云计算竞争压力大等