天风证券-海亮股份-002203-铜管行业巨舰扬帆起航-180213

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        国内铜管行业龙头，19  年铜管产能将超  60  万吨
        公司的主要产品包括铜管、铜棒及管件、铜铝复合材、铝型材三大系列，其中铜管为核心产品，主要铜管产品广泛用于空调及冰箱制冷、建筑、海水淡化、船舶、核电等领域，其中空调制冷为公司铜管产品的主要下游行业。目前公司经过多年的发展与并购，截止目前公司铜加工产能达  47.50万吨。
        同时公司将做强铜管主业作为未来发展的战略目标，截至目前公司在建、拟建产能合计高达  31.5  万吨，产能多分布在空调整机主产地（安徽、广东）。到  2019  年公司铜管产能有望超  60  万吨，达  63  万吨。长期看，公司  2025年的发展目标为铜加工材年销量  228  万吨，其中铜管产量  133  万吨。
        产品附加值高，毛利在业内居前
        内容公司主营产品多为高品质、高附加值的铜管材料，采用“原材料+加工费”的定价模式，同时采取严格的套保策略严控铜价波动风险。2014  年以来，公司铜管的加工费维持在  2,500~20,000  元/吨，平均吨毛利  2,700~3,000元/吨，毛利率居行业上游水平。
        铜加工行业面临变革
        国内铜加工行业在过去经历了高速发展期，但与此同时行业粗放式发展带来的结构性矛盾同样突出，行业面临着整合与升级。一方面，铜管行业经过多年的高速发展，呈现出产品同质化、市场容量过饱和的特点，这导致行业的盈利低、竞争压力大，中小厂商在成本倒逼下逐渐退出市场；另一方面，尽管整体而言供需小幅过剩，但随着消费升级不断深化，下游生产商对铜管产品的品质要求逐渐提升，高附加值的高端产品受到更多青睐。
        外延尝试环保、金融及矿产领域
        除传统主业外，公司积极进行业务的横向延伸，积极寻求与打造第二主业。一方面，公司通过募投铝扁管项目进军汽车空调产业链，预计达产后年盈利将达  4000  万元以上；另一方面，公司也试水环保、金融及矿产领域，预计环保、金融领域  2017  年将为公司带来归母净利  1.2~1.3  亿元。
        盈利预测与投资建议：我们测算公司  2017-2019  年归母净利分别为  7.43亿元、8.55  亿元和  10.99  亿元，对应  EPS  分别  0.39/0.45/0.58  元/股，对应现价  PE  分别  21.93/19.05/14.82  倍。考虑公司是国内铜管行业的龙头企业，产能高且未来几年增量较大，具有一定的规模效应，同时生产工艺现价、成本低，公司业绩在  18/19  年有望继续释放，给予目标价  9.28  元，对应19  年  16  倍  PE，给予“增持”评级。
        风险提示：产品需求不及预期；加工费下跌；产能建设速度不及预期；产能建设计划调整等