民生证券-信用债市场周报：信用品一二级回暖，成交小幅放量-180212

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        报告摘要：
        信用策略：资金面相对宽松，信用品一二级均回暖
        近期资金面相对宽松，CPI、PPI回落符合预期，叠加股票市场深度调整，债券市场表现相对稳定，市场利率小幅下行后保持震荡。从1月托管数据可知，以全国性商业银行和农商行为代表的银行机构增持显著，主要集中在政金债和同存品种，城商行小幅减持利率债、增持信用债；广义基金大幅减持政金债、同存和地方债；保险机构小幅增持同存和证金债，但力度相对有限，并没有显著的年初配置行情；境外机构大幅增持同存和国债。往后看，银行、保险等机构年初配债额度增加，但持续性仍需要持续跟踪；资管新规、流动性风险管理办法等文件落地将推动银行资金由表外转移至表内，广义基金的配债力量有所削弱。资金面相对宽松背景下，信用品的短期利空因素减弱，违约风险与资管监管落地引发的风险偏好下行仍是信用品种调整的中长期压力。
        一级市场：供给小幅回升，同存净融资额持续为正
        非金融信用债发行量为1452.3  亿元，与上周1291.94  亿元的发行量相比小幅回升。从行业来看，综合、建筑装饰、公共事业、交通运输、采掘和房地产行业发行规模较大，而钢铁和通信行业面临较大的净融资缺口。取消或延迟发行的债券数量共16  只，取消发行规模83.5  亿元，取消发行数量和规模与上周相比均有所下降，以中期票据为主。同业存单发行量上升至5255.2  亿元，净融资额为1539  亿元，各期限同业存单发行利率下行，同业存单发行曲线略微陡峭化。
        二级市场：信用品收益率下行，信用利差变化不一
        从二级市场来看，信用债收益率总体上均呈下行趋势，信用利差变化不一。从银行间市场来看，1年期品种除AA+外的信用利差均收窄，3年期品种的信用利差均小幅收窄，5年期品种的信用利差均走阔，短久期品种表现较好。从交易所市场来看，产业债中6M年期品种的信用利差均大幅走阔，其余期限品种的AA-品种信用利差均走阔，而AA品种和AA+品种均收窄；城投债中6M期品种和1年期品种信用利差均走阔，其余品种中仅3年期的AA+和AA品种以及5年期的AA品种信用利差均收窄，其中6M期品种的信用利差总体走阔幅度最大。
        市场成交：异常成交数量增加
        高估值成交债券数量为76  只，较上周稍有上升。从行业层面来看，主要分布在27  个行业，其中基础建设行业数量最多，成交12  只，综合Ⅱ成交11  只，房地产开发成交9  只，煤炭开发成交4  只，电力、多元金融、一般零售和专业零售行业均成交3  只，其余19  个行业成交28  只。低估值成交债券共80  只，相比上周稍有增加，主要分布于19  个行业。其中，房地产开发行业成交22  只，钢铁Ⅱ成交10  只，基础建设成交8  只，煤炭开采、一般零售和综合Ⅱ均成交6  只，其余13  个行业成交22  只。
        风险提示
        资金面超预期收紧，弱资质企业资金链断裂