华创证券-寒锐钴业-300618-2017年业绩大增，钴量价存逻辑促业绩增长-180213

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        事项：
        2月12日晚，公司发布2017  年年报及2018  年第一季度业绩预告，2017  年实现营业收入公司2017  年营收为14.65  亿元，同比增长97.16%；净利为4.49亿元，同比增长575%。公司拟向全体股东每10  股派发现金红利10  元（含税），以资本公积金向全体股东每10  股转增6  股。2018  年第一季度业绩预报归属净利润为24615  万元~26087  万元，同比增长395%~245%。
        主要观点
        1.  2017  年业绩大增，略低于我们的预期
        首先，主要因钴产品产量虽小幅增加116.31  吨，但销量同比减少248.9  吨，导致收入不及预期。但库存同比大幅增加678.81  吨，价格上涨过程中库存增加对企业利大于弊。其次，原料采购成本高于我们此前的预期，主要是前期假设钴矿采购成本过低所致。
        2.  钴量价存逻辑促业绩增长
        产能：2016  年：粗制氢氧化钴2,000  吨/年、钴精矿4,000  吨/年、钴粉1,500吨/年和电解铜5,000  吨/年。2017  年：与2016  年持平。2018  年：粗制氢氧化钴5,000  吨/年（+3,000）、钴精矿4,000  吨/年、钴粉4,500  吨/年（+3,000）和电解铜10,000  吨/年（+5,000）。2019  年：粗制氢氧化钴10,000  吨/年（+5,000）、钴精矿4,000  吨/年、钴粉4,500  吨/年和电解铜30,000  吨/年（+20,000）。其中，2017  年粗制氢氧化钴毛利率超50%，是利润增长的核心来源。
        市场价：2016  年/2017  年/2018  年MB  低级钴含税折算价分别为20/47/63/47（  万元/  吨）  ，  同比上涨分别为-0.77/27/16(万元/  吨)，  同比涨幅分别为-4%/134%/34%。
        库存：2017  年底公司存货增加6.49  亿元至9.16  亿元，剔除价格上涨因素，库存量预计增加46%。其中，原料库存增加4.53  亿元至5.98  亿元，剔除价格上涨因素，库存量预计增加75%。原料库存大幅增加有利于减少原料成本快速上涨对公司成本的影响，在一定时期可增厚公司业绩。
        3.投资建议
        基于2018E/2019E/2020E  的MB  低级钴不含税价分别为54/47/47（万元/吨）、粗制氢氧化钴产量分别为5,000/10,000/10,000(  吨)  的假设，  我们预测2018/2019/2020  的归属净利润分别为13.05/15.86/16.14（亿元），EPS  分别为10.9/13.2/13.4(元/股)。对应2  月12  日收盘价265  元，PE  分别为24X/20X/20X，鉴于钴价上涨业绩仍有超预期可能，维持“推荐”评级。
        4.风险提示
        产量释放不及预期、原料上涨超预期、钴市场价格下跌。