光大证券-中国铁塔-0788.HK-2021年二季度业绩点评：待2022年同运营商再谈价，驱动中长期前景明朗化-210811

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事件：公司发布2Q21业绩，2Q21公司收入环比上升1.8%，同比上升7.1%，延续稳定增长表现；其中核心塔类业务环比上升0.3%，同比上升3.5%。

EBITDA利润率为72.6%，同比提高0.2个百分点，环比下降0.9个百分点，主要由于根据客户差异化服务需要配置维护资源带来的维护费用下降，被跨行业及能源业务拓展、站址支撑费用增长所抵消，对应EBITDA利润同比增长7.3%。

实现净利润17.6亿，同比增长16%。

塔类业务延续稳定增长表现，室分业务表现不及预期：2Q21核心塔类业务收入占比88%，收入同比增长3.5%，我们预计2021年塔类业务收入增速3.4%有望延续稳定表现，考虑到：1）2021年公司5G基站起租率顺利爬升；2）下半年运营商5G基站建设强度相比上半年有所提升。

2Q21室分业务收入占比5.1%，收入同比增长22%，环比增长12%，表现低于我们预期，分析主要由于5G室分项目渗透率情况不及预期。

两翼业务加强市场化管理，提振未来成长性确定性：2Q21两翼业务快速增长趋势良好，合计收入同比增长65%，收入占比扩大至6.9%。

其中跨行业业务收入同比增速40%，尽管租户数曲线爬升速度偏慢，但是单租户贡献收入提升明显。

能源经营业务增速显著超出我们预期，2Q21收入同比上升154%，铁塔换电用户数、铁塔备电点位拓展顺利。

公司计划针对能源子公司开展混改，针对跨行业智联公司加强内部考核激励制度完善，有望进一步催生公司新业务拓展活力，驱动公司整体业绩延续高个位数增长。

盈利预测、估值与评级：基于公司维护费用管控情况超预期，上调21-22年EBITDA利润预测0.8%/0.1%至641/685亿元，对应同比增速分别为7.7%/6.9%，新增2023年EBITDA利润预测733亿元，对应同比增速6.9%。

考虑到公司未来和运营商商务定价合同需要重新拟定导致中长期现金流前景及价值中枢不明朗，给予21年1.0倍PB，下调目标价至1.25港币（对应21年4.5倍EV/EBITDA），下调至“增持”评级。

未来估值抬升机会将主要来自两方面：1）当前股价1.05港币对应21-23年股息率分别为3.1%/3.8%/4.7%，公司净利润有望维持快速增长驱动股息率吸引力加大；2）22年公司将和运营商进入商务定价合同重新协商阶段，倘若宏站业务议价能力超预期带来其中长期基本面更加明朗有助于其估值提升。

风险提示：定价协议调整；室分及跨行业拓展放缓。