国海证券-鲁西化工-000830-调研简报：园区生产管理水平优秀，新项目建设稳步推进，多产品盈利仍在中高位-180213

《国海证券-鲁西化工-000830-调研简报：园区生产管理水平优秀，新项目建设稳步推进，多产品盈利仍在中高位-180213（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国海证券-鲁西化工-000830-调研简报：园区生产管理水平优秀，新项目建设稳步推进，多产品盈利仍在中高位-180213（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点：
        公司“煤、盐、氟、硅和石化”产业板块园区化协同发展，装备制造业务助力新项目建设，园区的生产、管理、应急处理等方面均达到一流水准。近年来环保和安监要求企业入园、园区升级，公司积极实施退城入园、调整产品结构、发展循环经济，已经建成7  平方公里园区，区内形成了较完整的多板块、上下游产品链条，公用工程和环保配套齐全，“一体化、集约化、园区化、智能化”优势明显，有利于降低综合运营成本。
        公司化工业务占比提升，毛利率不断提高。公司主要业务板块有化工品和化肥，其中化工品包括烧碱、甲烷氯化物、有机硅、甲酸、多元醇、己内酰胺、聚碳酸酯（PC）和制冷剂等。近年来，化工品营收占比和毛利率显著提高，化工营收占比从2012  年20.29%提高到2017  年上半年的77.89%，毛利率从2012  年的7.41%提高到2017年上半年的22.73%。预计公司各类产品毛利率维持中高位。
        2018  年1  月以来，公司烧碱、尿素、甲酸、甲烷氯化物、己内酰胺、尼龙6、PC  和制冷剂等产品价格仍处于中高位，大部分产品价格介于2017  年Q3  和Q3  均价之间，其中PC、制冷剂和尿素的均价创新高，产品毛利可观。公司所产大部分产品受环保、去产能及下游需求稳步增长的影响，供需结构偏紧，产品价格大幅上涨，因此业绩弹性大幅提高。公司主要化工品及产能情况为：烧碱（40  万吨/年）、甲酸（20  万吨/年）、多元醇（40  万吨/年）、甲烷氯化物（22  万吨/年）、双氧水（54  万吨/年）、己内酰胺（10  万吨/年）、尼龙6（7  万吨/年、）PC（6.5  万吨/年）、制冷剂R125（1  万吨/年）、制冷剂R32（1  万吨/年）、有机硅（2.5  万吨/年）、DMF（10  万吨/年）。我们跟踪的公司相关产品2018  年1  月1  日至今均价：烧碱4387  元/吨、二氯甲烷2864  元/吨、三氯甲烷2149  元/吨、R125  为50810  元/吨、R32  为24476  元/吨、甲酸6852  元/吨、丁醇6892  元/吨、辛醇8139元/吨、DMF6054  元/吨、DMC28957  元/吨、PC33750  元/吨、己内酰胺15352  元/吨、双氧水1579  元/吨、尼龙6  为17307  元/吨、尿素1952  元/吨、复合肥2297  元/吨，产品价格处于中高位有望持续，因此中高位的产品利润将持续。
        公司液氯平衡能力较强，保证了氯碱及相关装置满负荷运行。公司氯碱下游产品除了消耗公司自产液氯外，还需要一定数量的其他企业副产液氯。一方面，能保证公司氯碱装置的满负荷运行；另一方面，其他企业的液氯每吨倒贴给公司千元左右的处理费，公司还可用这些液氯做原料生产下游产品，一举两得。2017  年公司仅处理液氯带来的补贴收益就超过1  亿元。
        2018  年公司PC、甲酸、己内酰胺等仍有新增产能投放，盈利将继续提升。PC  方面，2016  年我国PC  产能87.9  万吨/年，产量约64万吨，进口量132  万吨，出口量22  万吨，表观消费量174  万吨，对外依存度达75.9%，预计未来两年仍存在较大缺口。公司目前PC  产能6.5  万吨/年，目前二期13.5  万吨/年PC  正在紧张建设，预计将于2018  年2  季度末建成，届时PC  总产能达20  万吨/年，国内市场占有率或达到15.6%。甲酸方面，目前世界甲酸产能合计约131.7  万吨，公司现有甲酸产能20  万吨/年，采用先进的甲酸甲酯水解工艺，目前二期20  万吨/年甲酸项目按计划建设中，预计2018  年下半年建成，建成后甲酸产能达40  万吨/年，将成全球最大甲酸供应公司。己内酰胺方面，公司已有“双氧水-己内酰胺-尼龙6”产业链，新增10万吨/年己内酰胺项目优势明显，规划建设6  套尼龙6  项目合计30万吨，形成较完整的、具有竞争力的尼龙6  产业链。
        盈利预测和投资评级：基于对公司主要产品供需向好、价格维持中高位的判断以及公司在建项目的产能释放预期，  预计公司2017/2018/2019  年营业收入分别为172.31/268.83/297.96  亿元，归母净利润分别为19.34/33.47/37.84  亿元，EPS  分别为1.32/2.28/2.58  元，维持买入评级。
        风险提示：项目建设不及预期风险，产品价格大幅下降风险，生产事故风险。