华创证券-中文传媒-600373-获得《恋与制作人》多国独代、运营授权，预计增厚公司后期业绩-180214

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        事项：
        公司2  月13  日发布公告：控股子公司智明星通旗下全资孙公司星游科技有限公司与芜湖叠纸网络科技有限公司签订《<恋与制作人>手机游戏之授权代理协议》。芜湖叠纸授权星游科技作为《恋与制作人》手机游戏的独家代理商和运营商，授权区域为【中国大陆、台湾、香港、澳门、日本、韩国以外的其他所有国家和地区】，本协议有效期至授权游戏首个地域化版本正式商业化运营之日起满柒（7）年。
        主要观点
        1.《恋与制作人》填补女性向游戏市场空白，获得极高畅销排名
        《恋与制作人》是一款女性向AVG  游戏，同时带有卡牌属性，具有较强变现能力。叠纸网络在《奇迹暖暖》系列女性向手游中已积累一大波女性玩家，此次《恋与制作人》上线填补女性向AVG  游戏市场空白，畅销排名自一上线就遥遥领先。北美、东南亚等市场女性向游戏也较为稀缺，我们预计或能占领此类细分市场，为公司带来业绩增长。
        2.获得多国独代、运营授权，预计增厚公司后期业绩
        合作服务内容：
        智明星通子公司星游科技获得《恋与制作人》中国大陆、台湾、香港、澳门、日本、韩国以外的其他所有国家和地区的独代、运营授权。芜湖叠纸主要负责授权游戏的升级、维护、技术支持等工作，星游科技主要负责在授权范围内对授权游戏的运营和推广。
        收入确认及结算周期：
        由版权金和可分配收益分成两部分构成。可分配收益分成由交易双方按协议约定比例计算，自地域化版本正式运营后按月结算。
        代理期限：
        有效期至授权游戏首个地域化版本正式商业化运营之日起满7  年。
        3.SLG  游戏业务利润率提高，期待18  年新游爆款
        《COK》和《乱世王者》作为SLG  精品游戏，都有拥有长生命周期，预计未来将为公司带来较为稳定的流水，在高利润率基础上，有望持续为公司带来高额利润。
        2018  年，公司有望推出两款超级IP  改编SLG  手游《COD》和《全面战争》，接棒《COK》，将公司盈利水平带入更高层次。二者分别改编自著名IP《使命召唤》和《Total  War》，凭借智明星通深耕SLG  游戏的经验，有望成为18  年又一爆款游戏。
        4.投资建议
        随着代理游戏、以及2018  年公司新游在全球各国陆续上线，游戏业务利润得以释放。公司传统出版业务不断创新，业绩有望保持持续增长。我们测算，  2017/2018  年归母净利润为15.15/18.42  亿，  对应EPS1.10/1.34，PE  为  13.92/11.45  倍，维持“推荐”评级。
        5.风险提示
        游戏流水不及预期。