财通证券-白酒行业：基本面未发生变化，仍看好2018年确定性-180207

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        事件：
        近期食品饮料板块回调较大，其中白酒板块跌幅较为明显。我们按照申万一级行业分类标准，以流通市值加权计算：食品饮料板块2  月平均跌幅-7.89%，其中以白酒板块跌幅居前，跌幅-8.43%，另外啤酒跌幅-7.03%，乳制品跌幅-4.92%。2  月迄今白酒板块明显跑输同期沪深300。
        点评：
        一二线酒企盈利能力及行业供求关系仍处于复苏阶段。我们认为下跌与近期市场对发改委告诫会的担忧、前期获利盘流出以及市场预期较高有关。1  月31  日，国家发改委召开白酒行业价格法规政策提醒告诫会，主要白酒生产企业出席，意在维护市场价格秩序，营造公平竞争环境。近期贵州茅台率先做出表率，对哄抬茅台酒价格等违约情况的数家经销商做出惩罚。市场因此对白酒板块量价齐升的主逻辑产生质疑。我们认为市场对此负面信息存在过度担忧，原因在于白酒行业的复苏源自行业出清后消费者自发性的需求提高，而在需求不断提高下，也包含着投机需求。因此飞天茅台等高端白酒常面临有价无市及溢价购买的情况。此次抑制终端价格炒作或许会影响部分投机需求，但并不会对厂商利润率及正常供货造成大幅冲击。白酒行业的提价是基于行业长期出清后的供求改善，而不是基于市场炒作。另外，飞天茅台提价后与五粮液普五、国窖1573  等存在较大价差，后者出厂价仍有上行空间。相比之前，酒企盈利能力及行业供求关系仍处于复苏阶段。
        二线白酒市场预期较高，股价弹性较大。我们注意到，在近期市场情绪整体偏弱的情况下，二线白酒波动更加明显。二线白酒的主逻辑在于一线白酒提价后留出的提价空间，以及伴随着一线白酒业绩率先复苏的行业整体改善，因此市场对于二线白酒业绩预期较高。从已披露2017  年业绩快报的白酒企业来看，多数不达预期。在市场预期较高的情况下，次高端白酒估值较高，前期机构持股比例处于历史高位，资金的流出导致股价回调较为明显。
        白酒板块基本面未发生变化，2018  年仍看好确定性。自2016  年以来，食品饮料板块整体表现持续强于大盘，主要归因于白酒板块强势。白酒行业自2016  年以来估值和业绩双升，一线酒企动态估值从20  倍提升到40  倍，部分二线白酒更高。我们认为，近期白酒板块的回调在于预期的修正，本身白酒行业基本面并未发生变化，白酒企业尤其是一二线白酒基本面改善仍在继续。一线白酒全年确定性较高，市场回调后仍是较好的买入机会。二线白酒更加关注未来成长性，供求关系改善、一线白酒提价留出价格带后，毛利率仍有提升空间。我们建议，对于白酒行业的投资，仍然把握一线白酒的确定性，同时甄选二线白酒中仍存在预期差的绩优成长股。
        风险提示：白酒行业政策面风险；市场波动风险。