元大证券-三花智控-002050-新能源汽车热管理成新增长点，家电主业稳步发展-180213

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        切入新能源車熱管理，特斯拉、蔚來等多家車企業核心供應商：熱管理系統是新能源車的重要部件之一，其組件價值量達6500  元/輛是傳統乘用車熱管理組件的近3  倍。三花是特斯拉、蔚來、沃爾沃、奔馳等車廠的核心熱管理供應商，隨著簽訂訂單爆款車型的量產，三花汽車熱管理板塊2017-2020  年CAGR  或達66.7%，2018  年營收預期達14.63  億元，同比增長27%。三花汽零2016  年產能利用率達72.42%，募投的年產1150  萬套新能源汽車零部件項目和2000  套熱管理技術改進項目產能將於近3  年逐步釋放，突破產能瓶頸，打開發展空間。
        多項家電零部件市佔全球第一，商用製冷有望實現進口替代:  三花主要產品四通閥、電子膨脹閥、微通道換熱器市場份額均為全球第一，達56%、30%及50%。三花製冷業務單元營收貢獻率達59%，其傳統家用領域穩步發展疊加商用家電領域快速進軍，或於3  年內突破70  億銷售規模。其次，營收佔比16%的微通道業務存在431  億的替代空間，預計於2019  年實現300  萬台/年新增產能，支撐30  億元以上的銷售規模，2018  年微通道業務營收增速或超20%。另外，營收佔比14%的亞威科的洗碗機業務所在行業在中國滲透率僅為1%，隨著消費升級，2017-2021  年內銷洗碗機市場CAGR  或達77.07%，2021  年內銷市場規模預計超300  億元。預計  2017-2019  年，亞威科營收和淨利率或維持在10%和5%。
        首次納入研究範圍，給予買入評級：三花收購三花汽零完成後，板塊協同效應增強。三花汽零資本結構或得到優化，突破產能瓶頸；集團整體綜合毛利提升，形成新的增長極，估值重塑未完全反應，仍有向上突破空間。三花是特斯拉、蔚來等新能源車和智能汽車的唯一核心部分熱管理零部件供應商，規模效應強，行業准入門檻高，先發優勢明顯，2017-2019  年三花將實現淨利潤12.02  億元、16.03  億元、21.15億元，同比增長40.11%、33.42%、31.92%。本中心首次將三花納入研究範圍給予人民幣22.9  元目標價，係基於30.3  倍的PE  計算得。