天风证券-澳能建设-1183.HK-享受澳门基建红利，首次覆盖“买入”，TP2.0港元-180219

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        澳能建设：澳门娱乐场建设及变电站承包商
        公司成立于2000  年，从事  (1)钢结构工程、土木工程建设与装修及翻新工程；(2)高压变电站建设及其系统安装工程；及(3)设施管理、改造及维修工程及服务。主要客户包括澳门著名的世界级酒店、度假村和各博彩企业、澳门电力及澳门政府机构等。著名工程项目包括2007-2009  年新濠天地一/二期（娱乐场裙楼、皇冠酒店、滚石酒店、君悦酒店和水舞间剧院）钢结构工程，2013-2015  年新濠影汇多项分项工程，2017  年摩珀斯（Morpheus）外框钢结构骨架、2016  年路氹城巴黎人宴会厅及剧院裙楼屋顶钢结构等。
        澳门非博彩转型势在必行，博企续牌带来建设潮，利好澳能土建业务
        我们预计公司在2018-2021  年有望参与投标娱乐场项目达11  个。由于非博彩化将作为六大博彩公司续牌的重要条件之一，因此非博彩项目将在2018-2021  年接踵而至，例如金沙伦敦人、新濠影汇二期等，成为澳能基石业务增长的关键。此外，澳能在2018-2021  年还可能参与新濠天地迎尚酒店、太阳城新世纪娱乐场、金银岛娱乐场、金沙威尼斯人翻新的项目，目前都在竞标或准备竞标的阶段。我们认为澳能凭着与主要客户、分包商稳定的合作关系以及丰富的项目经验，有望在竞争中抢占更多的市场份额。我们预计公司该业务收入在18-20  年将分别达5.7  亿、7.0  亿和8.3  亿澳门元，同比分别增长28%、22%和18%。
        过夜游客增量+老化设备灾后重建，有望推动变电业务快速增长
        2017  年访澳游客人数增量复苏，但空间依然巨大，对比美国每年15%去过拉斯维加斯的人数和香港每年30%去过澳门的人数，中国人去过澳门的渗透率仅为1.8%。我们预计未来基建+互联互通政策有望带来3500  万游客增量，带动过夜旅客的增加，进而拉高用电需求。博企续牌带来建筑新酒店的需求，也将带动高压变电站业务。2017  年8  月台风“天鸽”造成了澳门重大伤亡及财产损失，全澳电力、通讯中断，接待服务受限。台风后政府出台政策开始对电力业务进行布局。澳能与西门子稳固的合作关系，能为客户提供一站式“设计、建造、营运及维护”的解决方案，因此公司市场份额一直稳定在前两名。我们认为澳能2018-2021  年有望竞标10-12  个变电项目，用以满足市场需求，预计公司变电业务收入在18-20  年将分别达3.3  亿、4.4  亿和5.3  亿澳门元，同比增长155%、34%和20%。
        估值：高增长、高股息、高ROE  值得高估值，14.3x  PE  相对合理
        公司现金稳定，截至2017  年4  月公司现金约为1.4  亿澳门元，无长期负债，资产负债率（46%）低于同行恒宇集团（84%）和中国建筑国际（71%）。从ROE  角度看，澳能38%的ROE  水平高于同行，如中国建筑国际(20%)、新福港(28%)等，展示了良好的盈利能力和议价能力。公司股息支付率也高于同行，目前稳定每年40%以上的股息支付率，未来随着业务增长股息支付率将有望继续提升，高于中国建筑国际的20%左右。
        对比业务与澳能类似的恒宇集团(2448.HK)，该公司为澳门娱乐场提供客房、大堂等装修服务，恒宇集团业务发展规模、在手项目、营运能力、盈利能力均弱于澳能，但2018  年估值仍为12x。我们认为澳能与澳门主要博彩企业合作多年，与客户、分包商积累了深厚的合作关系和项目经验，有望在竞争中抢占更多的市场份额，澳能2018  年PE  估值应高于恒宇2018  年的12x  PE。随着在手项目的落地和投标项目有望竞标成功，我们预计澳能2018年收入范围在10  亿-11.8  亿澳门元，净利润范围预计在1.5  亿-1.8  亿澳门元，对应EPS  范围预计在0.13-0.15  澳门元。我们认为澳能建设2018  年14.3x  PE估值相对合理，我们取EPS  范围的中位数0.14  澳门元预测，目标价为2.0港元（澳门元与港元汇率约为1:1），首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：国内经济不景气，对澳政策收紧，公司项目投标失败等