财信证券-兆威机电-003021-非通讯业务持续高增，看好公司未来发展-210809

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投资要点：事件：兆威机电披露2021年半年报，公司2021年上半年实现营收5.35亿元，同比-2.72%；实现归母净利润0.89亿元，同比-19.42%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比-25.40%。

其中Q2单季度实现营收2.75亿元，同比-16.21%，环比+5.76%；实现归母净利润0.43亿元，同比-33.82%；环比-5.17%。

原材料价格上涨叠加产品结构调整，公司盈利能力短期承压。

受全球芯片紧缺、国际原材料价格上涨以及公司高毛利智能手机业务锐减等短期扰动因素影响，公司净利润同比下滑。

2021年上半年公司毛利率为31.43%，同比-1.79pct，净利率16.55%，同比-3.43pct，销售/管理/研发/财务费用率依次为4.33%/4.44%/11.34%/-4.14%，分别同比+1.78pct/+1.25pct/+4.81pct/-4.05pct。

手机业务负面影响今年可基本消除。

公司手机摄像头升降模组业务是2019年的大单品，收入贡献10.78亿元。

后因该机型创新未被消费者认可，携带手机升降摄像头升降模组的手机机型取消，客户需求减少，2020年收入大幅下滑至1.85亿元，2021年上半年更是下降至千万量级（通讯含手机2021年上半年营收合计为1.62亿元，推算手机业务仅占千万量级），预计手机业务的负面影响今年可基本消除。

下游市场广阔，非通讯业务持续高增。

公司产品广泛应用于通信设备、汽车电子、智能家居与机器人等领域，下游市场广阔。

公司过去四年的成长动能主要来自于智能家居与服务机器人、汽车电子、医疗与个人护理等非通讯业务，2016-2020年营收CAGR分别达到66%/30%/64%，在今年上半年，这几个优势领域继续保持高速增长，智能家居与服务机器人、汽车电子、医疗与个人护理分别增长94.14%、51.30%、69.76%。

研发实力强、客户认可度高，看好公司未来发展。

公司具有强大的产品研发和设计能力，该能力帮助公司生产了性能优越、质量过硬、品类齐全的产品，得到以华为、小米、博世、iRobot为代表的几乎每个下游领域头部厂商的认可。

通过为下游行业知名企业提供配套服务，公司积极参与到国际化竞争中，有效提升了公司自身实力与知名度，保持了在国内外市场的先进性和竞争力，看好公司长期发展。

投资建议。

预计2021-2023年，公司实现归母净利润2.22亿元、3.46亿元、4.65亿元，对应EPS分别为1.30元、2.02元、2.72元，对应PE分别为57.23倍、36.77倍和27.35倍，参考可比公司的估值水平，考虑到公司的龙头地位以及下游应用边界拓宽理应带来估值溢价，给予公司2022年40-45倍PE，对应合理估值区间为80.8-90.9元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧，下游领域拓展不及预期。