东吴证券-中航机电-002013-收入稳定增长，受一次性所得税影响归母净利润下降-180221

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        事件：公司于2  月21  日发布2017  年业绩快报，2017  年公司实现营业收入92.09  亿元，同比增长8.18%，营业利润8.59  亿元，同比增长57.11%，归母净利润5.45  亿元，同比下降6.58%。
        投资要点
        收入稳定增长，受一次性所得税影响归母净利润下降
        2017  年公司实现营业收入92.09  亿元，同比增长8.18%，营业利润8.59  亿元，同比增长57.11%，归母净利润5.45  亿元，同比下降6.58%。根据公告，公司利润增速与收入增速差别较大的原因如下：
        营业利润大幅增长的原因一是产品销售利润的增加带来营业利润增加1.56  亿元；二是企业会计准则第16  号规定在“营业利润”之上增加“其他收益”科目，影响本年营业利润增加；
        归母净利润下降主要原因是精机科技与麦格纳合资事项评估增值9.2亿元致使所得税费用增加1.38  亿元，同时收到政府补助0.55  亿元，综合影响净利润减少0.91  亿元。若将此税收影响剔除，公司2017  年归母净利润增长约为9.09%。
        我们认为，整体上看公司2017  年主营业务经营状况良好，收入和产品销售利润保持增长，虽然受到精机科技与麦格纳合资事项影响归母净利润有所下降，但该事件所导致的税收为一次性税收，对于公司未来的业绩预期没有影响。
        公司是航空机电领域龙头企业，未来还将受益于国企改革和科研院所改制
        我国的航空机电产业基本集中于中航工业集团旗下，而中航机电是中航工业集团下机电板块唯一上市平台，在我国航空机电领域处于主导地位。随着我国军用飞机的持续生产和列装，以及国产民机的逐渐成熟，对航空机电产品的需求也将持续增长，根据上市公司母公司机电系统公司的规划，到2020  年末，航空机电产业实现收入260  亿元，其中航空军品220  亿元，航空民品40  亿元，十三五期间复合增速超过20%。因此我们认为中航机电作为国内航空机领域的龙头企业，将直接受益于行业的持续增长，保持航空机电业务稳定、持续的内生增长。
        公司是军工国企中率先实施股权激励的企业之一，同时，自2012  年以来，公司作为航空机电板块上市平台，不断推进资产整合，目前公司体外还有部分托管企业，且集团下属的两家航空机电研究所正在推进改制，因此未来公司还将受益于国企改革和科研院所改制。
        盈利预测与投资建议：
        我们预计公司2017  年、2018  年、2019  年归母净利润分别为5.49  亿元、7.95亿元、9.09  亿元，EPS  分别为0.23  元、0.33  元、0.38  元，当前股价对应PE  分别为39  倍、27  倍、24  倍。根据可比公司估值水平，我们给予公司2018  年41  倍PE，对应目标价13.53  元，维持“买入”评级。
        风险提示：
        新产品研发进度不及预期；
        下游飞机型号的研发、生产进度不及预期。