东方证券-华灿光电-300323-动态跟踪：百亿投资剑指先进技术-180222

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        核心观点
        百亿投资剑指先进技术：公司公告，与义乌工业园区管委会签订了项目投资框架协议，未来7  年总投资额约108  亿元，投资项目包括：1）LED  芯片及其先进技术的延伸领域：LED  外延及芯片、蓝宝石衬底、紫外LED、红外LED、Micro  LED；2）先进半导体领域：MEMS  传感器、VCSEL  激光器、氮化镓（GaN）基激光器、氮化镓（GaN）基电力电子器件等项目。
        此次项目投资体现了公司发展策略，除了保持现有的规模优势外，未来重点布局在新技术所代表的蓝海市场，相较于现有市场，空间广阔、竞争良好，该储备将为公司下一步的高速增长奠定优质基础。
        17  年持续高增长：  2017  年度归母净利润区间为4.7  亿元-5.3  亿元区间，同比增长76%-100%，中值为5  亿元，同比增长88%，对应Q4  净利润中值为1.3  亿元。四季度由于武汉厂技术改造及产线优化，以及存货跌价合计减值6100  万元，因此Q4  实际净利润中值为1.8  亿元，同比增长44%，环比增长17%。全年整体资产减值损失为1.1  亿元，因此全年实际的净利润区间中值为5.9  亿元。17  年扣非归母净利润区间中值为3.8  亿元，而16  年扣非归母净利润仅为0.3  亿元，17  年经营大幅改善。
        抗风险能力强：1）全年毛利率稳定：四季度LED  芯片价格有所波动，但公司通过研发和规模效应等方式降低成本，维持住了四季度和前三季度相同的毛利率水平。2）公司同时说明石墨盘对公司经营未有影响，毛利率稳定和石墨盘问题解决都能够充分说明公司抗风险能力极强。
        美新半导体是优质传感器公司：美新收购已获得证监会核准，公司产品主要为加速度计和地磁传感器，下游包括消费电子和汽车。承诺利润为：18  年不低于1.1  亿元,18-19  年合计不低于2.5  亿元，18-20  年合计不低于4.2  亿元。
        财务预测与投资建议
        预测2017-2019  年EPS  分别0.61、0.96、1.31  元，根据可比公司，给予公司18  年23  倍P/E  估值，对应目标价为22.1  元，给予买入评级。
        风险提示
        LED  芯片行业竞争激烈；蓝宝石业务增长不确定性；新业务投资进度。